20150518-招商证券-利率债市场周报_政策转向疏通传导_短久期谨慎操作_19页_953kb

债券市场定期报告总结（2015-05-18）

核心内容

2015年5月18日发布的债券市场定期报告指出，4月经济金融数据整体弱于预期，显示经济下行压力仍较大。主要由于地方融资平台在转型期间，资金循环不畅，导致信用传导受阻，信用创造和货币派生均欠佳。然而，随着一系列政策文件的出台，政策重心转向信用传导机制的疏通，稳增长和宽信用再度起航，市场对资金面的宽松预期仍存。

主要观点

• 政策转向信用传导：政府通过推广PPP模式、推进信贷资产证券化、定向承销地方债等方式，旨在改善资金循环，推动经济企稳。
• 资金面宽松但传导不畅：虽然资金面宽裕，但货币政策未能有效传导至实体经济，导致信用创造不足。
• 短久期操作建议：在政策推动下，信用传导逐步改善，但资金面可能面临收紧压力，建议维持短久期操作，保持谨慎。
• 地方债与平台融资双轮驱动：地方债置换方案的出台缓解了财政约束，有助于稳增长，但城投债的估值压力仍未缓解。
• 新股申购影响：资金冻结与解冻集中在特定日期，需关注与月中缴税的叠加影响，对资金面造成一定压力。

关键信息

1. 4月经济金融数据

• 工业增加值：4月增速略升至5.9%，但整体仍处于较低水平。
• 固定资产投资：累计增长12.0%，但当月增速下滑至9.6%，为近年来最低水平。
• 房地产投资：当月增速继续下滑，但商品房销售增速由负转正，显示一定企稳迹象。
• 基建投资：增速回落至16.1%，但随着地方债置换政策落地，政府支出有望增强。
• M2增速：4月仅增10.1%，低于预期，反映货币投放偏紧。

2. 货币政策与市场表现

• 资金利率：新股申购资金解冻后，流动性进一步宽裕，隔夜回购利率下行36BP至1.06%，7天回购利率下行40BP至1.94%。
• 收益率曲线：短端收益率下行，长端上行，曲线进一步陡峭化。10年期国债收益率上行2BP至3.39%，10年期国开债收益率上行6BP至3.87%。
• 国债期货：5年期合约上涨，10年期主力合约略跌，显示市场对经济基本面的谨慎态度。

3. 一级市场动态

• 利率债发行：上周共发行14期，合计1150.5亿元，本周计划发行1701亿元，包括国债、国开债、进出口债和地方债。
• 机构偏好短期：机构配置需求依然存在，但偏好短期债券。

4. 政策动态

• 国务院常务会议：部署推广PPP模式，推进信贷资产证券化，明确政策意图在于稳增长和宽信用。
• 地方债定向承销：地方债发行将采用定向和公开两种方式，定向为主，允许地方债纳入抵押品范围，但流动性仍受限制。
• 项目收益债券试点：试点办法的出台有助于城投平台转型，明确资金来源和投向，降低债券投资风险。

5. 实体经济表现

• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比增长24.5%，显示市场回暖迹象。
• 水泥价格：环比下跌0.67%，部分城市价格略有回升。
• 钢铁产量：4月粗钢产量同比下滑0.7%，降幅收窄，显示行业复苏迹象。
• 财政数据：4月财政支出同比增长33.2%，其中中央和地方支出分别增长19.7%和36.7%，显示政府加大支出力度。

6. 外汇与大宗商品

• 人民币汇率：小幅震荡，基本走平。
• 美元指数：下跌至93.3。
• 大宗商品：价格指数继续上涨，但原油未能突破前期高点，铜价和铝价均下跌，铁矿石价格继续上涨。

结论

总体来看，4月经济金融数据弱于预期，显示经济下行压力较大。政策重心转向信用传导，稳增长和宽信用再度起航，但资金面仍面临收紧压力，收益率曲线趋于陡峭。建议投资者维持短久期操作，关注政策对资金面和基本面的影响，同时留意地方债和平台融资的进展，以及新股申购与缴税的叠加影响。