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货币政策真能不管GDP吗？

核心内容

我国央行实行多目标货币政策体系，包含七个最终目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡、金融稳定、金融改革和开放、发展金融市场。与海外央行相比，我国央行目标体系更为复杂，这也导致市场对货币政策目标存在较大误解，约有90%的错判源于对多目标制的不熟悉。

主要观点

• 货币政策目标过多，导致行为扭曲：多目标制使得央行在调控时面临目标之间的冲突，例如稳增长与控通胀、保就业与金融稳定之间可能相互影响，难以兼顾。
• “稳健”货币政策的实质：央行持续使用“稳健”表述是为了在多目标下保留政策调控空间，但需细分其含义，如“稳健略宽松”“稳健中性”“稳健略紧缩”“稳健灵活适度”等。
• 就业目标的重要性提升：就业已逐步成为货币政策的首要目标，尤其在2020年疫情背景下，就业稳定成为政策核心，而GDP目标的重要性相应下降。
• 化简目标体系是长期过程：去GDP增速目标是央行目标体系化简的核心，但不会一蹴而就，需逐步推进。
• 跨周期调节理念的引入：未来货币政策将更加注重中长期调控，以应对经济周期波动，避免过度宽松。
• 货币政策长期将保持中性略偏紧：只要就业没有大的问题，货币政策环境将维持中性略偏紧，以确保金融稳定。
• 资产市场表现预测：股票市场应坚定看好人民币核心风险资产，债券市场长期利率将宽幅震荡并中枢下行。

关键信息

一、我国央行货币政策目标体系

• 七个最终目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡、金融稳定、金融改革和开放、发展金融市场。
• 主要跟踪指标：GDP增速、CPI增速、调查失业率。
• 就业目标的重要性提升：就业已成为经济运行合理区间的“下限”，在2020年疫情期间被置于首位。

二、化简货币政策目标体系

• 去GDP目标是核心矛盾：GDP目标的化简是央行多目标体系优化的关键。
• 就业成为核心考量：央行在研究中强调“以服务实体经济为方向，将就业纳入考量”。
• 短期影响有限：GDP目标的取消是渐进过程，短期对市场影响不大。
• 长期趋势：随着跨周期调节理念的引入，货币政策将更加节制，保持中性略偏紧。

三、货币政策对市场的影响

• 股票市场：在中性略偏紧的货币政策环境下，应坚定看好人民币核心风险资产。
• 债券市场：未来长期利率将宽幅震荡并中枢下行，不能仅根据名义GDP判断利率，应关注资金供求关系。
• 利率本质：利率是资金价格的体现，货币政策宽松将推动利率下行。

四、风险提示

• 短期经济冲击：可能使稳增长与保就业相互映射，影响货币政策操作。
• 信用收缩风险：若出现剧烈信用收缩，狭义金融稳定可能成为首要目标，迫使政策边际宽松以维稳市场。

结论

我国央行货币政策目标体系复杂，包含七个最终目标。就业目标的重要性不断提升，成为政策调整的重要依据。尽管GDP目标可能逐步被弱化，但其完全取消仍需时间。未来货币政策将更加注重跨周期调节，保持中性略偏紧状态，以确保金融稳定。在此背景下，股票市场应关注人民币核心风险资产，债券市场则面临长期利率中枢下行趋势，但需警惕短期波动与风险事件对市场的扰动。