20210905-安信证券-食品饮料专题—2009年以来白酒行业的三次大调整异同_17页_2mb

报告摘要

白酒行业三次大调整异同分析总结

核心内容概述

自2009年以来，白酒板块共经历了三次较大调整，分别发生在2012~2014年、2018年和2021年。这三次调整均与宏观经济悲观预期、行业景气度见顶或下行相关，但其调整原因、持续时间、调整幅度及复苏驱动因素存在差异。

主要观点与关键信息

1. 调整原因分析

调整时间	调整原因
2012~2014年	经济增速换挡，宏观转型压力，投资与消费增速放缓，"八项规定"限制政务消费，"塑化剂"事件引发信任危机
2018年	地产及基建投资退潮，中美贸易战影响出口，市场预期Q3报表增速回落，茅台三季报低于预期，五粮液批价松动
2021年	疫情常态化影响消费复苏，社零增速下行，第三产业恢复不及预期，政策担忧（如消费税下划地方）及市场风格转向成长

2. 调整时长与幅度对比

调整时间	时长	幅度	特点
2012~2014年	1年半	最大跌幅约60%	调整时间最长，影响深远，库存消化周期长
2018年	半年	最大跌幅约41%	调整幅度好于2013年，更多为系统性风险影响
2021年	6个月	最大跌幅约38%	调整幅度接近2018年，但基本面支撑较强，更多为估值修正与市场风格转换

3. 复苏驱动因素

三周期共振模型：经济周期、库存周期、产品/价格周期共同推动白酒行业复苏
2015年：餐饮消费与居民收入增长，库存回归低位，国企改革释放活力
2019年：地产投资回升，贸易替代降低贸易战影响，普五换代推动批价上行
2021年：高净值人群扩容，中高端需求支撑强劲，疫情后财富增值趋势乐观

行业周期性弱化趋势

供给侧出清：白酒产量从1200余万吨降至700余万吨，行业集中度提升
消费升级：个人消费占比上升，品牌集中度提升，需求端更加稳定
业绩波动收敛：白酒行业业绩波动显著减弱，更多体现为估值周期
市场风格影响：投资者认知差异及资金属性差异导致白酒指数波动较大，但基本面支撑仍强劲

投资观点

代码	公司名称	目标价（元）	评级
600519	贵州茅台	2280.0	买入-A
000858	五粮液	320.00	买入-A
600809	山西汾酒	362.00	买入-A
000568	泸州老窖	231.00	买入-A
600887	伊利股份	49.63	买入-A
000895	双汇发展	-	买入-A
002557	洽洽食品	52.50	买入-A
600882	妙可蓝多	75.50	买入-B
000568	三全食品	-	买入-B
600597	光明乳业	-	买入-A
000799	酒鬼酒	306.00	买入-A
600702	舍得酒业	300.00	买入-A
603517	绝味食品	86.40	买入-A
603345	安井食品	220.00	买入-A

核心推荐

高端白酒：进入绝对价值区间，具备长期投资价值
次高端白酒：需求增长稳定，具备乐观前景
地产酒：业绩轮动明显，尤其是古井、迎驾、今世缘、洋河等，未来增长可期

风险提示

疫情反复对消费的冲击
经济下行对白酒升级的潜在影响
白酒消费政策调整的不确定性
货币流动性变化带来的市场波动

投资评级

领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
同步大市：收益率与沪深300指数变动幅度在±10%之间
落后大市：收益率落后沪深300指数10%以上

行业表现与调整周期

白酒板块调整往往与行业景气度变化预期一致，但业绩波动趋于收敛
调整期间，市场风格切换和政策担忧是主要诱因
调整后，行业复苏通常较快，尤其在旺季时表现超预期

总结

白酒行业在经历三次重大调整后，其周期性已明显弱化，需求端更加稳定，供给侧持续出清，行业集中度与品牌价值不断提升。尽管二级市场波动较大，但基本面支撑依然强劲，投资者应更加关注结构性机会与长期趋势，而非过度担忧短期波动。未来白酒行业有望在高端、次高端及地产酒板块中持续受益，具备良好的投资价值。

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