基础化工行业2017年三季报总结：行业景气周期、业绩表现靓丽-20171103-西南证券-19页-1mb

报告摘要

基础化工行业2017年三季报总结

核心内容

2017年前三季度，基础化工行业（中信分类）整体表现强劲，实现累计营业总收入8834.30亿元，同比增长36.64%；累计归母净利润为606.50亿元，同比增长72.56%，净利率达6.8%，处于历史中上游水平。其中，第三季度营业总收入同比增长30.33%，归母净利润同比增长90.49%，两项指标均创2016年以来新高。

主要观点

1. 行业景气度提升

需求端：房地产、汽车、纺织服装等下游行业保持稳健增长，未出现断崖式下跌。
供给端：整体产能增速趋缓，环保政策常态化压制了部分行业的供给，导致供需格局偏紧。
补库存周期：2016年10月启动新一轮补库存周期，2017年4月原材料补库存，推动价格上涨，提升盈利能力。

2. 子行业表现分化

业绩增长：25个子行业中，仅有5个子行业业绩增速为负。氮肥、氨纶、氟化工、涂料涂漆、纯碱、聚氨酯、无机盐、磷化工和氯碱表现较好，其中氮肥和氨纶增速分别达到1124.54%和871.49%。
业绩下滑：钾肥、复合肥、粘胶、绵纶和橡胶制品业绩下滑，其中钾肥同比暴跌430.16%。

3. 资产负债率下降

基础化工行业资产负债率降至53.81%，同比下降近1个百分点，较2009年和2014年高点下降近4.5个百分点。
涂料涂漆和聚氨酯资产负债率下降幅度较大，分别下降了8.13和6.2个百分点。

4. 存货周转率与现金流改善

存货规模同比增长27.33%，平均存货周转天数同比下降11.1%。
经营性现金流净额达504.05亿元，同比增长28.16%。农药和无机盐表现尤为突出。

关键信息

行业整体表现

营业收入和净利润均创近4年新高。
毛利率和净利率稳步提升，毛利率达24.55%，净利率达6.91%。

子行业表现

氮肥：营业收入同比增长15.36%，归母净利润同比增长26.45%，增速最高。
氨纶：营业收入同比增长57.20%，归母净利润同比增长4,745.58%，表现亮眼。
氟化工：营业收入同比增长31.20%，归母净利润同比增长153.96%，增速显著。
涂料涂漆：营业收入同比增长89.97%，归母净利润同比增长380.68%，表现强劲。
纯碱：营业收入同比增长30.05%，归母净利润同比增长221.22%，增速较高。
聚氨酯：营业收入同比增长57.28%，归母净利润同比增长212.56%，表现良好。
无机盐：营业收入同比增长31.42%，归母净利润同比增长223.63%，增速显著。
氯碱：营业收入同比增长41.25%，归母净利润同比增长147.14%，表现较好。
农药：营业收入同比增长25.22%，归母净利润同比增长87.85%，增速较高。
其他化学制品：营业收入同比增长46.65%，归母净利润同比增长50.27%，表现稳定。
涤纶：营业收入同比增长41.18%，归母净利润同比增长34.97%，表现较好。
磷化工：营业收入同比增长47.48%，归母净利润同比增长195.25%，增速显著。
复合肥：营业收入同比增长4.52%，归母净利润同比下降23.63%，表现不佳。
粘胶：营业收入同比增长12.96%，归母净利润同比下降10.05%，表现一般。
钾肥：营业收入同比增长4.96%，归母净利润同比下降274.73%，表现最差。

四季度投资建议

重点推荐农药板块：由于农产品价格回升和油价企稳，叠加环保压制，供需失衡有望持续。重点推荐草甘膦（兴发集团、扬农化工）、草铵膦（利尔化学）、吡虫啉（海利尔）、麦草畏（扬农化工）。
优选成长性标的：推荐康得新、再升科技、新纶科技、飞凯材料、雅克科技；建议关注新能源，推荐雅化集团、杉杉股份、沧州明珠、星源材质。
推荐尿素、涤纶长丝和天然气行业：尿素价格有望继续上涨，推荐阳煤化工、华鲁恒升、鲁西化工；涤纶长丝行业有望维持2-3年景气周期，推荐桐昆股份、恒逸石化；天然气行业将迎来十年黄金发展期，推荐百川能源。
重点推荐业绩超预期个股：鲁西化工、江山化工。

风险提示

下游需求不足的风险。
出口大幅下滑的风险。
产品价格大幅下行的风险。

图表说明

图1：基础化工行业累积营收和净利润。
图2：房地产数据处于平缓下行趋势，17年仍维持7%水平。
图3：汽车产量维持正增长。
图4：纺织服装行业开启弱复苏。
图5：2017年前三季度基础化工各子行业营业总收入同比增速。
图6：2017年前三季度基础化工各子行业归母净利润同比增速。
图7：基础化工行业毛利率和净利率稳步提升。
图8-17：各子行业单季度营业收入和归母净利润变化情况。
图18：基础化工上市公司资产负债率持续下行。
图19：2017Q3各子行业资产负债率情况。

表格说明

表1：基础化工行业2017年三季度行业运行数据。
表2：基础化工行业2017年三季度行业运行数据。
表3：基础化工行业单季度行业运行数据。
表4：基础化工各子行业单季度行业运行数据。
表5：2017Q3基础化工各子行业资产和资产负债率变化。
表6：基础化工子行业在建工程数及占比。
表7：2017年Q1-Q3基础化工子行业在建工程数及占比。
表8：2017年Q1-Q3基础化工子行业现金流改善和存货周转率提升。

分析师信息

商艾华：西南证券研究发展中心分析师，执业证号S1250513070003，电话021-50755259，邮箱shah@swsc.com.cn。
黄景文：西南证券研究发展中心分析师，执业证号S1250517070002，邮箱hjw@swsc.com.cn。
联系人：徐文浩（电话010-57631196，邮箱xuwenh@swsc.com.cn）；李海勇（电话0755-23605349，邮箱lihaiy@swsc.com.cn）。