20240325-浙商证券-好未来公司深度报告_重整旗鼓_积极转型_引领行业发展_34页_4mb

好未来（TAL）深度研究报告分析总结

好未来是中国教育培训行业的龙头企业，自2010年上市以来，经历快速发展。2021年“双减”政策后，公司战略性转型素质教育、教育科技及相关硬件，开启业务重组和线上化升级。

核心转型方向

1. 素质教育业务：全面转向非学科培训，发展包括科学思维、人文美育、编程等课程体系，并推出学而思学习机等硬件产品，2023年电商销售额达16亿元。
2. 海外扩张：启动ThinkAcademy海外品牌，覆盖北美、欧洲、东南亚等地区，聚焦数学教育培训，海外业务收入近年保持三位数增长。
3. 技术布局：研发MathGBT大模型，推进AI个性化学习解决方案，如AI作文助手、精准学功能。

财务表现

1. 收入结构变化：2024财年Q3实现37亿美元收入，同比增长605%。学习服务、内容解决方案分别增长37%和203%。
2. 利润率修复：营运杠杆改善，FY2024E毛利率563%、Non-GAAP净利润率89%，预计2025/26年进一步上升至114%。

新业务进展

• 学习机：依托教研优势，市占率迅速提升，探索订阅制模式以提高盈利。
• AI工具：推出多款智能产品，如MathGBT、AI讲题助手，推动个性化教学落地。
• ToB业务：通过直播云、教研云为B端客户提供技术支持，市场空间逐步扩大。

风险提示

• 新业务开展存在不确定性，如学习机竞争加剧。
• 行业监管政策可能导致市场格局变化。
• 海外扩张受地缘政治及本地文化影响。

浙商证券给予“买入”评级，认为公司有望引领新一轮行业增长周期。