20250605-东兴证券-金属行业2025半年度展望（Ⅰ）_弱供给周期下的行业配置属性探讨—工业金属板块高景气度延续_27页_3mb

金属行业2025半年度展望：弱供给周期下的高景气配置属性

核心结论：全球金属行业处于弱供给周期，矿端供给刚性化特征显著，行业库存处于长周期低位，高景气度延续，关注周期性、成长性与对冲性配置机会。

1. 供给端状态

• 全球供给刚性：金属矿端勘探投入2024年同比降3%，绿地项目占比降至历史低点，资本开支收缩导致产能释放滞后；供给增速（年均↓4.45%）显著低于产出增速（年均↑6.79%）。
• 库存真空：全球金属显性库存处于1990年以来25%分位，2024年四季度起再度趋势性去化，低库存强化价格定价权。

2. 铜铝供需结构优化

• 铜：供需缺口或扩大，矿端供给偏紧（TC降至$21.25美元/吨），新能源与绿色转型推动消费年均增速28.8%；四大下游用铜量2028年合计增长335万吨（CAGR 6.3%）。
• 铝：铝土矿供给收缩（产量年均复合增速-12%），进口依存度升至94%；氧化铝产能扩张驱动需求，2028年铝土矿需求总量较2014年增长2.63亿吨。

3. 配置主线

• 工业金属：库存周期低迷但供需强韧（如铜）。
• 小金属：需求弹性外扩（如新能源金属）。
• 贵金属：强对冲属性（如黄金）。

4. 投资建议

• 标的：铜板块（紫金矿业、江西铜业）；铝板块（中国铝业、云铝股份）。
• 基金持仓：2025Q1有色金属行业持仓比例4.34%，工业金属与贵金属贡献94%增长。

5. 风险提示

• 政策执行不及预期、利率超预期上升、库存拐点、地缘政治风险。