20251216-东兴证券-金属行业2026年度展望（Ⅰ）_弱供给周期下的行业配置属性再探讨_—工业金属板块已进入新一轮强景气周期_28页_3mb

金属行业2026年度展望总结

核心内容

全球金属行业正处于一个弱供给周期，上游勘探投入持续下降，导致供给弹性释放的周期性延迟。与此同时，下游需求因绿色能源转型、新质生产力发展及政策支持而保持增长，推动行业进入新一轮高景气周期。行业配置属性增强，有色金属板块在公募基金中的持仓比例创十年新高，且有望持续扩大。

主要观点

• 供给刚性化：全球金属行业矿端有效供给增量延续刚性化特征，2025年全球金属矿业上游勘探投入较2024年下降0.64%至124亿美元，绿地项目数量占比降至新低。2025年全球矿端供给增速降至2.22%，仅为近30年平均增速的49.8%。
• 库存周期低位：全球金属显性库存处于近35年低位，2025年11月全球显性总库存同比下降13%至197万吨，中国铜材库存可用天数快速下降，显示供需状态强化。
• 需求弹性增强：中国铜消费在四大行业（家电、交运、建筑、电力）的支撑下仍具增长空间，预计2025-2028年CAGR为3.5%。新能源、绿色低碳及AI算力需求推动铜消费曲线右移。
• 铜铝行业前景：铜行业面临结构性供给弱化，2026-2028年产量增速放缓，但需求持续增长。铝行业则因电解铝产能锁定及环保政策推动，供需结构持续优化。

关键信息

1.1 金属行业上游仍处于弱供给周期

• 全球勘探投入：2025年全球金属矿业上游勘探投入降至124亿美元，较2024年下降0.64%，绿地项目占比降至21%。
• 供给刚性扩散：矿端供给刚性化趋势从矿端向冶炼端扩散，中国精铜产量增速阶段性弱化，铜冶炼费用持续下滑。
• 资本支出恶化：海外高融资成本、矿山品位下降及政经环境波动，使全球矿业资本支出环境恶化，资本风险偏好下降。

1.2 金属行业需求成长弹性持续释放

• 绿色能源转型：新能源、绿色低碳及AI算力需求推动多金属品种消费增长，预计2025-2028年铜消费CAGR为3.5%，铝消费亦受益于电力基础设施建设。
• 政策支持：国家政策支持推动新兴产业及未来产业加速发展，如新能源汽车、数据中心、智能电网等，带动铜铝消费。

2.1 铜：供应端结构性弱化，需求弹性提升

• 全球精铜供需：2025年全球精铜产量增速降至1.4%，供需缺口或达15万吨，2026年缺口或扩大至30万吨。
• 中国铜消费：2025-2028年四大行业用铜量预计增长至1536.8万吨，期间CAGR为3.5%。
• 铜价与TC费用：2025年11月全球精炼铜TC费用降至-42.5美元/吨，国内长协TC报价可能降至负值，影响冶炼利润率。

2.2 铝：电解铝产能锁定，供需结构优化

• 铝土矿供给收缩：中国铝土矿自给率不足，2024年产量降至6552万吨，较2020年下降31%。
• 电解铝供需优化：中国电解铝产能锁定在4500万吨，利用率接近99%，需求增长受新能源、光伏、电网投资等推动。
• 海外影响：海外电力基础设施滞后，导致电解铝供应不确定性增加。

行业配置属性优化

• 高景气周期：有色金属行业进入新一轮高景气周期，平均ROE由24Q3的8.34%升至25Q3的10.60%，ROA由3.54%升至4.53%。
• 基金持仓增长：2025年Q3，公募基金对有色金属的持仓比例升至5.96%，行业配置属性增强。
• 相关公司推荐：
  • 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业
  • 铝板块：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业

风险提示

• 政策执行不及预期
• 利率超预期急剧上升
• 金属库存大幅增长及现货贴水放大
• 市场风险情绪加速回落
• 区域性冲突加剧及扩散

结论

全球金属行业在弱供给周期下，仍因需求端的强劲增长而保持高景气。铜和铝行业在结构性供给弱化背景下，未来几年可能进入超级周期。行业配置属性持续优化，有色金属板块投资价值凸显。