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报告摘要：ITG国贸期货豆粕市场分析

1. 业务与资格

• 咨询资质：ITG国贸期货持有证监许可【2012】31号，国贸期货研究院投资咨询号为Z0021658055/11/2；农产品研究中心黄向执业资格号为F03110419，有效期至2029/12。

2. 市场数据概述

• 豆粕基差与价格：近期张家港豆粕基差数据显示18/19年19720点；未来合约价差在天津、日照、张家港等地呈现不同程度波动，如天津+33、日照-17等。基差图显示价格走势随月份变化，到期日价差穿越22/23、23/24等区间。
• 库存与开机率：全国主要油厂大豆库存处于历史高位，预计11-12月开始去库，大豆压榨开机率和压榨量图显示波动，但整体库存天数下降趋势。
• 进口成本：2025年进口大豆盘面毛利率计算显示巴西不同月份供应影响，巴西6月、10月等月份毛利率变化。

3. 供需分析

• USDA报告调整：2025/26年度美豆单产下调至53蒲式耳/英亩，压榨量维持不变，出口量下调，结转库存降低，利多不及预期。
• 巴西种植情况：截至11月8日，巴西大豆播种率58.4%，高于上周和五年均值；需关注南部州份天气影响，可能影响产量。
• 国内供应：国内豆粕供应预期宽松，12-1月进口节奏偏慢，明年一季度供应不确定。库存高位，饲料企业豆粕库存天数下降。
• 需求因素：禽畜存栏高，支撑需求，但养殖利润亏损，政策可能影响供应；豆粕价差高位，下游成交谨慎，但提货表现良好。

4. 市场展望与操作建议

• 供应压力：巴西天气和南美新作产量（预计1.776亿吨）需关注；国内库存去库进程决定短期趋势。
• 价格走势：短期利多因素（如传闻中国继续采购美国大豆）和利空（对南美新作卖压预期），关注豆粕盘面定价。
• 操作建议：M05合约建议逢高出货为主，谨慎应对可能的进口节奏变化和天气风险。