深度报告-20250513-天风证券-恒工精密-301261.SZ-球墨铸铁龙头_布局机器人减速器核心部件_21页

恒工精密（301261）是一家成立于2012年的高新技术企业，专注于精密机加工件及连续铸铁件的研发生产，形成“一体两翼”业务格局。公司凭借水平连续铸造工艺实现大体积球墨铸铁件近乎无缺陷生产，技术优势显著。当前总股本8789百万股，总市值811490百万元，每股净资产1745元，资产负债率5088%。

公司核心业务分为精密机加工件和连续铸铁件两部分，2024年精密机加工件营收占比达639%，其中空压件、液压装备件及传动装备件为主要产品。2018-2024年营收复合增速达145%，归母净利复合增速109%。2021年因原材料涨价及市场开拓推动营收高增，2022年受工程机械行业下行影响营收下滑，2024年因苏州美阅新能源减值导致业绩大幅下降。

铸件行业方面，中国2017-2022年铸件总产量从4940万吨增至5170万吨，占全球产量约50%。球墨铸铁相比灰铸铁具备更高强度与塑性，2014-2022年国内产量从1240万吨增至1490万吨，复合增长率23%。公司连续铸造技术实现组织致密性与良品率提升，2025E-2027E连续铸铁件营收预计366/402/454亿元，毛利率维持20-21%区间。精密机加工件产能将通过募投项目扩张至574万吨，2025E-2027E营收预计842/1092/1445亿元，增速达277%-323%，毛利率稳步提升至301%。

公司已突破RV减速器核心部件技术，在行星架座、摆线轮等产品实现小批量供货。中国RV减速器市场2021年规模约429亿元，国产品牌市占率持续提升。机器人领域布局有望打开新业绩增长点，技术优势契合工业机器人需求。

财务预测显示，2025-2027年公司总营收将达1245/1534/1942亿元，同比增速205%/232%/266%；归母净利润预计150/201/252亿元，增速超1155%。盈利改善主要受益于产能扩张、市场份额提升及技术升级。公司股权高度集中，实际控制人持股超50%，需关注控制权风险。

主要风险包括行业产能管控、新技术开发失败、原材料价格波动、新增产能消化难度、股权集中及交易异动等。报告期内公司通过研发与产能扩张增强竞争力，客户包括海天集团、徐工机械、阿特拉斯科普柯等，2020-2022年前五大客户营收占比维持23%-25%区间。报告期内毛利率整体呈下降趋势，2023年回升至2563%，净利率降至675%。公司通过技术优化降低成本，研发投入保持稳定，费用率持续下降。