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中邮证券固定收益报告：4月经济数据解读

生产：低基数支撑，同比改善超预期

4月工业增加值同比增长6.7%，环比增长0.97%，超预期。低基数效应与生产回暖是主因，工业产能利用率处于低位，但政策拉动效果正在显现。行业分化明显，汽车、电子类、有色化工增速高，但钢铁、建材偏弱。

消费：增速回落，假期错位影响显著

社零总额同比增2.3%，低于预期，但餐饮收入表现较强。高基数和“五一”假期错位是主要原因。必选消费韧性强，通讯器材、体育娱乐、新能源汽车等成长领域表现突出，但地产消费仍偏弱。

投资：制造业高增长，基建开局偏缓，房地产成拖累

固定资产投资累计同比增4.2%，增速边际放缓。制造业投资增长9.7%（两年复合增速70%），是主要支撑。基建投资同比增6%，但铁路、水利等细分领域表现较好。房地产投资同比下降9.8%，仍是投资及经济的拖累。

房地产：政策发力，行业探底持续

房价景气指数延续下行，销售与到位资金双双下滑，市场信心不足。近期政策组合拳发力，有望促进库存去化和行业触底。

就业：失业率延续回落趋势

4月城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.2个百分点，符合预期。

风险提示

流动性收紧超预期、国内政策效果不及预期等风险敞口仍有关注必要。