20180801-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-业绩预告净利润增速202_超预期_川宁满产药品研发加速_公司持续增长可期_5页_695kb

科伦药业业绩预告与投资分析总结

核心内容概述

科伦药业2018年半年度业绩快报显示，公司上半年实现收入77.92亿元，同比增长57.68%，归母净利润7.74亿元，同比增长202.17%，远超市场预期。公司业绩增长主要得益于原料药板块的满产及输液板块的稳步增长，同时制剂板块产品逐渐丰富，为未来业绩增长提供支撑。分析师维持“增持”评级，认为公司具有长期增长潜力。

主要观点

1. 原料药板块满产，业绩快速增长

• 川宁满产：2018年上半年，川宁实现收入16.45亿元，同比增长69.69%；利润3.5亿元，同比增长548.06%。
• 产能释放：川宁自4月份实现满产，预计2018年将为公司贡献利润5.5-7亿元，为新药研发提供现金流支持。
• 行业竞争环境：由于环保政策影响，竞争对手无法实现满产，进一步强化了科伦药业在原料药市场的地位。

2. 输液板块稳步增长，行业集中度提升

• 2017年输液板块收入：76亿元，同比增长26%。
• 2018年上半年预测：输液板块收入增速有望突破50%，主要受以下因素推动：
  • 石四药投资收益增加；
  • 行业趋于稳定；
  • 科伦产品结构调整；
  • 一季度流感爆发带来的需求增长。

3. 制剂板块产品丰富，研发实力增强

• 仿制药获批上市：2017年以来，公司陆续获批多个仿制药产品，包括右美托咪定、唑来膦酸、脂肪乳/氨基酸/葡萄糖注射液和氨基酸/葡萄糖注射液。
• 一致性评价通过：草酸艾司西酞普兰通过仿制药一致性评价，验证了公司研发能力。
• 抗体偶联药物A166：公司A166已在美国开展I/II期临床试验，是国内首个中美双报的抗体偶联药物，市场前景广阔。

4. 投资者信心与市场前景

• 市场空间：抗体偶联药物全球市场潜力巨大，Adcetris和Kadcyla的销售情况显示其具有良好的市场表现。
• 国内进展：百奥泰的BAT8001处于III期临床，荣昌生物的RC48处于II期临床，而科伦药业的A166已进入美国临床阶段，显示出公司在该领域的领先优势。

关键信息与财务预测

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

股价与市场数据

• 收盘价：29.10元
• 一年最低/最高价：16.27/35.83元
• 市净率（P/B）：3.46倍
• 流通A股市值：299.72亿元

风险提示

• 生产成本上涨：可能影响利润空间；
• 固定资产折旧增加：可能导致利润下降；
• 环保政策影响：可能对生产造成限制；
• 汇率波动：影响外币收入；
• 药品降价风险：可能对毛利率造成压力。

投资评级

• 分析师评级：增持
• 评级依据：公司业绩增长超预期，产品结构优化，研发管线丰富，未来增长可期。

总结

科伦药业凭借原料药板块的满产和输液板块的稳定增长，2018年上半年业绩显著提升。制剂板块的不断丰富和抗体偶联药物A166的临床进展，显示出公司在研发领域的强大实力和长期增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司在未来三年仍将保持良好增长态势，但需关注成本、折旧、环保及药品价格等风险因素。