20221117-川财证券-氢能行业年度分析与展望_政策指引循序加码_氢能行业未来空间广阔_21页_1mb

氢能行业年度分析与展望总结

核心内容

政策指引与行业发展

我国氢能产业政策的“1+N”体系已搭建完成，国家及地方政策出台步伐加快，推动氢能产业链条规模持续扩大，产业化进程不断深入。2022年，氢能五大示范城市群的推广效应显著，预计2025年燃料电池车辆保有量将达5万辆，下游整车应用场景的市场规模存在约3倍的增量空间。国家政策强调可再生能源制氢、电氢耦合及燃料电池的大规模应用，以构建清洁低碳、安全高效的能源体系。

制氢端发展趋势

当前我国氢气年产能约4100万吨，主要依赖化石能源和工业副产氢，合计占比达97%。随着技术进步和成本下降，绿氢将成为未来主要制氢方式。预计到2030年，绿氢供应量将达550万吨，占比提升至15%；到2060年，绿氢供应量将达0.91亿吨，占比达70%。可再生能源电解水制氢成本在电价降至0.13元/kWh、设备价格降至800元/kW和1400元/kW时，与化石能源制氢成本相当。

加氢端发展现状

我国加氢站建设稳步进行，截止2022年9月，已建成270座加氢站，占全球总数的40%。预计2022年底将达340座，未来“十四五”期间目标为1000座，远期规划10000座。加氢站的建设将带动加氢设备市场发展，预计2026年市场规模将超150亿元，设备市场约70亿元。

整车端市场表现

2022年1月至10月，我国燃料电池车销量达2400辆，同比增长1.5倍。预计全年销量将突破4000辆，保有量有望达到1.3万辆。广东省、上海市和北京市在燃料电池车保有量方面领先，合计占全国约61%。未来三年燃料电池车销量将有3倍增量空间。

装机量端增长趋势

2022年1月至10月，我国燃料电池装机量达266.20MWh，同比增长81.09%。乘用车和专用车是装机主力，预计到2025年底装机量将接近7000MWh。燃料电池系统及核心部件成本持续下降，2022年单位成本约3100元/kW，预计2025年降至1800元/kW。

主要观点

• 政策支持：国家和地方政策持续加码，推动氢能全产业链发展，政策体系逐步完善。
• 绿氢前景广阔：随着技术进步和成本下降，绿氢将在中长期成为主要制氢方式。
• 加氢站建设：加氢站数量稳步增长，为燃料电池车商业化提供基础设施支持。
• 整车市场增长：燃料电池车销量保持高速增长，未来增量空间巨大。
• 成本下降趋势：燃料电池系统及核心部件成本持续下降，推动商业化进程加快。

关键信息

行业现状

• 2022年Q1-Q3，氢能源板块实现营业收入40,617.28亿元，同比增长16.12%。
• 前三季度净利润为1,823.25亿元，同比下降2.92%，主要受营业收入增速放缓和毛利受损影响。

资本市场表现

• 截至2022年11月16日，氢能源板块PE TTM为16.42倍，低于近三年平均估值19.20倍，处于相对低估状态。
• 与申万一级行业整体中位数跌幅-9.04%相比，氢能源板块跌幅为-7.59%，表现较好。

估值与盈利

• 毛利率为15.82%，环比下降1.16个百分点。
• 净利率为4.49%，环比下降0.48个百分点。
• 净资产收益率为7.57%，同比降低0.87个百分点。

投资建议

• 下游整车厂商和中游燃料电池系统及零部件供应商将受益于市场规模扩大和成本下降。
• 上游化石能源制氢和工业副产氢在中短期具有经济优势，可再生能源电解水制氢在中长期具有广阔前景。
• 建议关注制氢领域的相关运营商和核心设备制造商。

风险提示

• 供应链瓶颈可能导致需求不及预期。
• 氢能市场推广不及预期。

资源与数据来源

• 政策来源：国家发改委、交通运输部、工信部等。
• 数据来源：中国氢能联盟、GGII、中汽协、川财证券研究所等。
• 图表来源：各图表均来自相关机构及研究报告。