2018年12月行业景气报告：周期和外贸承压，市场再次选择了必需消费-20181209-光大证券-39页-3mb

2018年12月行业景气报告总结

核心内容

2018年11月，市场在周期和外贸承压背景下，再次选择了必需消费行业。中信一级行业中，综合、食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔和电力设备的收益率居前。10月行业表现则以银行、煤炭、非银金融、房地产和钢铁为主。必需消费行业估值处于低位，而TMT行业则表现出一定的景气度提升。

主要观点

1. 行业表现与估值

• 行业表现：

  • 11月行业收益率前五：综合（13.91%）、食品饮料（9.19%）、餐饮旅游（8.88%）、农林牧渔（8.64%）、电力设备（8.49%）。
  • 10月行业收益率前五：银行（-0.76%）、煤炭（-2.14%）、非银金融（-2.54%）、房地产（-4.87%）、钢铁（-4.95%）。

• 估值情况：

  • PE低于历史10%分位的行业包括：轻工制造、汽车、传媒、餐饮旅游、建筑、电力设备、煤炭、医药、纺织服装、基础化工、商贸零售、房地产、建材。
  • PB低于历史10%分位的行业包括：汽车、基础化工、建筑、国防军工、有色金属、机械、煤炭、石油石化、非银行金融、房地产、电力设备、银行、传媒、电力及公用事业、商贸零售。

2. 周期行业分析

2.1 上游行业

• 煤炭：

  • 11月产量上升幅度较大，但港口及下游电厂库存上升，价格承压。
  • 10月煤炭产量同比上涨7.6%，进口量同比上涨23.9%。
  • 11月动力煤和冶金焦出厂价格环比上涨，但港口价略有下降。
  • 2017年11月出台的库存政策对当前市场影响有限，煤价下行压力仍存。

• 石油天然气：

  • 原油价格下跌22%，主要因国际供给集中释放。
  • 天然气消费量维持高位，进口依赖度高，国际天然气价格上涨支撑国内价格。

• 主要金属：

  • 主要金属价格小幅反弹，黄金价格继续上涨。
  • 铜、铝、锌价格环比上涨，总库存变动不一。

2.2 中游行业

• 钢铁：

  • 钢价大幅下跌，螺纹钢、冷轧、热轧、线材价格均下降。
  • 10月粗钢产量环比上升2.11%，但库存下降，需求疲软。

• 化工：

  • 多数化工品价格下跌，涤纶长丝价格跌幅较大。
  • PVC、MDI价格继续下降，但降幅有所放缓。

• 工程机械：

  • 挖掘机开工小时数和销量向好，显示出基建投资的发力。
  • 10月挖掘机销量同比大幅增长44.9%，具有一定的逆周期属性。

• 建材：

  • 水泥价格持续上涨，供需良好，库存偏低。
  • 玻璃价格继续下降，房地产竣工数据下滑，需求偏弱。

• 造纸：

  • 纸制品价格快速下降，需求疲软，利好中游。
  • 纸浆和瓦楞纸价格环比下降，进口量增速有所回升。

2.3 下游行业

• 房地产：

  • 商品房销售面积、竣工面积增速继续下降，新开工面积增速首次放缓。
  • 一线城市销售价格指数增速下降，三线城市有所提升。

• 建筑：

  • 基建投资增速首次回升，固定资产投资完成额累计同比增长5.7%。
  • 民间投资保持较高增速，PPP项目落地数增加。

3. 消费行业

• 社会零售总额：

  • 10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，增速放缓。
  • 网上销售增速下降，必需消费增速疲软。

• 农产品与食品饮料：

  • 猪肉价格环比下降，产能加速去化。
  • 鸡苗价格快速上涨，鸡肉零售价涨幅趋缓。
  • 牛奶价格环比下降，啤酒产量降幅扩大，白酒产量继续下滑。

• 必需消费：

  • 食品饮料产销增速下滑，医疗卫生及计生财政支出增速下降。
  • 12月初带量采购结果带来价格下降，压制板块表现。

• 可选消费：

  • 汽车产量和销量增速放缓，新能源汽车增长显著。
  • 家电产量增速整体下降，但空调、彩电保持较高增速。
  • 纺织品外贸景气度下降，但贸易摩擦边际缓和，有望“外贸抢跑”。

4. TMT行业

• 传媒：

  • 电影票房收入环比上升17.7%，观影人次提升20.2%。
  • 电视剧产业仍处去库存阶段。

• 电子：

  • 手机出货量同比上升1.3%，集成电路产量增速下降。
  • 中关村电子信息产品指数环比上升。

• 通信：

  • 通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速提升。
  • 1-10月固定资产投资累计同比增长19.5%，增速环比提升。

5. 交运及电力

• 发电与用电：

  • 10月发电量同比上升4.8%，全社会用电量增速下降。
  • 第一、二、三产业用电增速放缓，居民生活用电增速基本持平。

• 物流运输：

  • 主要航运指数环比下降，港口货物吞吐量下降。
  • 快递业务收入保持高位增长，10月同比增加19.6%。

6. 金融行业

• 信贷与社融：

  • 信贷增速改善仍需时间，社融增速继续下行。
  • 保险公司保费收入降幅持续减小，边际改善。

• 市场表现：

  • A股11月成交额环比大幅提升48.3%。

关键信息

• 周期上游：石油价格大幅下跌，煤炭价格承压，主要金属小幅反弹，黄金价格上涨。
• 周期中游：钢铁价格下跌，化工品整体走弱，工程机械表现向好，水泥价格坚挺，玻璃价格下跌。
• 周期下游：房地产新开工增速放缓，基建投资增速回升。
• 消费：社零增速下滑，必需消费疲弱，可选消费中汽车、家电销量下降，但新能源汽车增长显著，纺织外贸景气度下降。
• TMT：传媒表现较好，电子出货量回升，通信固定资产投资增速提升。
• 风险提示：中国经济超预期下行、人民币汇率/外围市场大幅波动。

结论

2018年11月，市场偏好必需消费行业，而周期行业整体承压，尤其是上游和中游。消费行业增速放缓，但部分细分领域如通信、传媒表现较好。未来需关注基建投资对中游需求的带动，以及必需消费的持续疲软对市场的影响。同时，国际贸易摩擦的边际缓和可能为纺织品外贸带来一定反弹机会。