2022-11-29-北京大学国家发展研究院-中国央行数字货币的微观需求与_金融脱媒_风险_22页_12mb

中国央行数字货币的微观需求与“金融脱媒”风险总结

核心内容

本文围绕中国央行数字货币（CBDC）的微观需求与“金融脱媒”风险展开研究，分析其在支付体系中的作用及其对存款和信贷的影响。研究结合了中国央行数字货币的设计要点与居民偏好，构建支付类资产配置模型，探讨其对宏观经济的影响。

主要观点

• 央行数字货币的需求由设计要点与居民偏好共同决定。居民对法币属性和便捷属性的偏好较强时，才可能主动持有央行数字货币。
• 央行数字货币替代现金的过程中，可能对存款产生双向影响：在某些情况下，存款可能增加；在另一些情况下，存款可能被替代，从而引发“金融脱媒”。
• “金融脱媒”风险的量化分析：根据中国宏观参数模拟，央行数字货币将替代 48%–64% 的现金和 16%–23% 的存款，同时使贷款利率上升 0.79–1.55 个百分点。
• 发行前提条件：为缓解潜在风险，央行数字货币的发行应建立在金融体系风险妥善处置、存款利率实现市场化、信贷政策相对宽松的基础上。

关键信息

一、央行数字货币设计要点

二、中国央行数字货币的设计特点

• 法币属性：具有法偿性，属于基础货币（M0）。
• 便捷属性：支持数字化支付，不依赖实体货币。
• 匿名属性：采用“可控匿名”机制，小额交易匿名，大额交易需实名认证。
• 收益属性：不计息，因此不作为货币政策工具。

三、金融脱媒风险的分析

• 金融脱媒定义：指央行数字货币替代存款，减少商业银行的存贷中介作用。
• 风险来源：居民对法币属性的偏好增强，可能导致存款向央行数字货币转移。
• 模拟结果：在一定条件下，央行数字货币的发行将导致存款减少，从而引发“金融脱媒”。

四、对贷款利率的影响

• 贷款利率上升：当居民对央行数字货币偏好较强时，存款减少，导致可贷资金减少，贷款利率上升。
• 影响机制：取决于存款价格弹性与居民偏好参数的组合，具体表现为三种情况：
  • 存款价格弹性上升：贷款利率上升。
  • 存款价格弹性下降：贷款利率下降。
  • 不确定：取决于具体参数组合。

五、政策建议

1. 在设计与发行方案中，应为金融脱媒风险做好准备：
   • 推进现金向央行数字货币的转换，但设置摩擦以减少对存款的替代。
2. 加速利率市场化改革：
   • 给予商业银行有效的利率定价手段，防止存款流失。
3. 妥善处理金融风险：
   • 在系统性金融风险较低时发行央行数字货币，避免因金融体系不稳而加剧风险。

模型与分析方法

• 支付类资产配置模型：以居民效用最大化为目标，分析不同支付资产的持有比例。
• 参数校准：
  • 基于中国宏观数据，设定居民对不同属性的偏好。
  • 通过数值模拟分析央行数字货币对存款、现金及贷款利率的影响。
• 情景分析：
  • 分析不同参数组合下央行数字货币的替代效应与金融脱媒风险。
  • 模拟显示，当居民偏好法币属性时，央行数字货币可能替代存款，导致贷款利率上升。

局限与未来研究方向

• 研究局限：
  • 仅考虑支付类资产配置，未涉及投资与消费行为。
  • 简化模型，未考虑不同类型的存款与理财产品。
  • 未分析央行数字货币对通货膨胀、跨境支付、人民币国际化等宏观变量的影响。
• 未来研究方向：
  • 考虑不同年龄群体的异质性影响。
  • 拓展模型，研究央行数字货币对投资与消费行为的影响。
  • 在开放宏观视角下，探讨其对跨境支付与人民币国际化的影响。

总结

中国央行数字货币的发行将对支付体系、金融中介与宏观金融环境产生深远影响。尽管其设计旨在替代现金，但对存款的替代效应可能引发“金融脱媒”风险，进而影响贷款利率。为避免潜在风险，应确保金融体系稳定、利率市场化与宽松的信贷政策。本文为央行数字货币的发行提供了理论基础与政策建议，有助于在实际推行过程中规避风险，实现平稳过渡。