20260331-华西证券-4月信用_布局凸点增厚收益_19页_5mb

信用债投资策略总结

核心内容

2026年3月，信用债市场整体呈现收益率偏低、信用利差收窄的态势。在当前市场环境下，中短久期品种和永续债的利差成为增厚收益的重要抓手。4月作为理财规模增幅的高点，预计信用债配置需求将有所上升，这为市场带来一定的买盘力量。

主要观点

• 布局曲线凸点：在收益率曲线凸点上，2年和4年城投债、AA(2)2-3年非永续债具有较高的性价比。其中，城投债AA2Y持有收益率为0.5%，与3Y相当；4Y持有收益率为0.64%，接近5Y品种；AA(2)2-3Y持有收益率在0.51%-0.55%，明显高于1Y品种的0.45%。
• 高评级6-7Y品种：高评级6-7Y品种的持有收益率略高于10Y品种，且能够抵御收益率10bp的上行幅度，是值得配置的品种。
• 永续债利差：永续债品种利差仍有挖掘空间，尤其是产业债3Y、城投债AA+和AA3Y的利差在9-13bp，具备一定投资价值。

关键信息

信用债配置需求

• 3月信用债配置需求主要来自基金和其他产品，其中3年以内占比达83%（基金）和75%（其他产品）。
• 理财产品偏好中短久期、高票息的普信债，其1年以内占比达87%。
• 保险配置偏好3-5年和7-10年品种，但7-10年占比明显下降。

信用债收益率与利差

• 截至2026年3月27日，各评级1Y收益率仅1.6%-1.7%，高评级5Y、中低评级3Y收益率均低于2%。
• 信用利差普遍处于低位，尤其是7Y和1Y利差，部分品种已接近均值-2倍标准差区间。

持有收益分析

• 在持有3个月、收益率曲线不变的假设下，中短票和城投债的持有收益率呈现凸点，其中AA(2)4Y和AA+6Y-7Y表现较好。
• 曲线上行10bp后，部分中短久期品种的持有收益率仍为正，但长久期品种收益显著下降。

择券建议

• 中短久期品种：筛选隐含评级AA和AA(2)、2-3年公募非永续债15亿元以上、收益率1.9%以上、斜率大于0.12的城投主体。
• 长久期品种：筛选隐含评级AA+及以上、5-6年收益率高于2%、斜率大于0.1、6-7年收益率大于2.1%、斜率大于0.11的主体。
• 永续债：筛选隐含评级AA及以上、2-3年公募永续债10亿元以上、收益率2%以上、品种利差高于12bp的主体。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整；
• 流动性出现超预期变化；
• 信用风险超预期。

市场展望

• 4月理财规模增幅预计为年内高点，可能带动信用债配置需求上升。
• 信用债收益率和信用利差整体偏低，中短久期套息空间被压缩，需关注骑乘收益和永续品种利差。
• 在利率下行阶段，永续债容易出现超额收益，而利率上行阶段则利差倾向于走扩，需关注市场变化以适时止盈。

附录：部分有性价比的城投主体（表1）

附录：部分有性价比的5-7年城投主体（表2）

附录：部分有性价比的2-3年永续债发行人（表3）

附录：永续债收益率与品种利差（表4）

总结

4月信用债市场将面临一定的配置需求上升，可适当布局曲线凸点和永续品种利差以增厚收益。投资者应关注中短久期品种和高评级6-7Y品种，同时警惕固收+产品赎回对二永债的影响。在利率下行阶段，永续债具有超额收益潜力，而在利率上行阶段，需关注利差走扩风险。