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中金7月数说资产总结

核心内容概览

2026年二季度中国经济增速放缓至4.3%，低于一季度的5.0%。主要原因是能源供给冲击、政策前置效应消退以及内生性需求偏弱。尽管外需保持较高增速，但内需中消费修复、投资仍弱，导致整体经济动能下降。6月社零增速由负转正，但固定资产投资降幅扩大。展望下半年，经济动能或边际改善，债牛趋势或延续，同时AI经济对经济形成一定支撑，但传统经济仍需进一步刺激。

主要观点与关键信息

宏观经济分析

• GDP增速放缓：二季度GDP同比4.3%，季调环比增速0.9%，主因是能源供给冲击、政策前置效应消退及房地产调整。
• 外需支撑明显：6月出口交货值同比14.8%，带动工业增加值回升至5.3%。
• 内需修复：6月社零总额同比增长1.0%，部分品类如通讯器材、文化办公用品、化妆品表现突出。
• 固定资产投资：1-6月固定资产投资累计同比-5.7%，其中基建投资同比-2.4%，但6月跌幅边际收窄，三季度有望止跌回升。
• 房地产市场：销售和投资持续走弱，6月销售面积和金额同比-14.3%、-13.9%，开发投资同比-24.4%。但核心城市房价或有望企稳。

固收市场展望

• 债牛延续：经济增速放缓、内需待刺激，债市或继续受益。
• 货币政策预期增强：尽管低利率下货币政策效果边际趋弱，但实际利率偏高，名义利率仍有调降空间。
• 财政政策空间有限：财政扩张更注重可持续性，对经济支撑减弱。

大宗商品分析

• 能源板块：原油进口量同比下降41.2%，加工量同比-18%，但美伊协议后裂解价差改善，炼厂开工率下降空间有限。
• 煤炭：原煤产量同比下降9.7%，但进口增长29.5%，煤价或逐步企稳。
• 钢铁：粗钢产量同比微增，但出口仍具韧性，国内需求疲软，库存累积。
• 有色金属：
  • 铜：需求结构性景气，出口和库存去化带动铜价短期走强。
  • 铝：出口景气带动库存下降，叠加中东局势影响，铝价有望回升。
• 农产品：
  • 美豆：价格区间震荡，全球丰产预期强化，中美贸易预期向好。
  • 豆粕：价格跟随美豆震荡，但进口成本支撑有限，库存或加速累积。
  • 生猪：猪价窄幅震荡，基本面边际改善但供大于求格局未变。

银行板块分析

• 融资需求走弱：6月新增社融同比少增8620亿元，M1同比增速降至4.0%，存款搬家放缓。
• 信贷结构优化：对公信贷仍以票据贴现为主，居民融资需求偏弱。
• 银行股前景：基本面稳健，净息差或微降，盈利保持韧性。

各行业展望

可选消费

• 政策导向明确：国务院发布《扩大消费“十五五”规划》，目标2030年社零总额达60万亿元。
• 换挡爬坡期：消费从普及转向升级，服务消费优先级提升。
• 增长动能：优质供给、服务消费扩容、耐用和日常消费品升级为消费增长提供支撑。
• 风险提示：消费力修复不及预期、行业竞争加剧。

日常消费

• 社零回暖：6月社零总额同增1.0%，剔除汽车后增长3.0%。
• 品类表现：
  • 必选品类稳健增长：烟酒、粮油食品、日用品分别同增12.1%、7.9%、3.9%。
  • 可选品类多数改善：通讯器材、文化办公用品、化妆品同增16.5%、12.7%、12.6%。
  • 地产后周期类仍承压：家电、建材、家具类同比下滑8.7%、10.5%、6.6%。
• 政策支持：《扩大消费“十五五”规划》落地，服务消费和商品消费双轮驱动，促进消费意愿提升。

风险提示

1. 宏观刺激政策不及预期。
2. 进一步稳内需政策不确定性。
3. 核心城市供需结构超预期恶化。
4. 外部风险演绎致风偏下降。
5. 消费力修复不及预期。
6. 行业竞争加剧。
7. 宏观经济承压。
8. 行业政策变动。

总结

整体来看，2026年二季度中国经济增速放缓，主要受能源供给冲击、政策前置效应消退及房地产调整拖累。但6月数据呈现部分回暖迹象，社零增速由负转正，外需支撑明显，基建投资跌幅边际收窄。AI经济对部分行业形成支撑，但传统经济仍需进一步刺激。债牛趋势或延续，货币政策或进一步宽松。大宗商品方面，能源和煤炭价格承压，但短期回调空间有限；有色金属价格有望回升。消费板块迎来政策利好，服务消费和商品消费双轮驱动，行业结构性景气明显。银行股基本面稳健，净息差或微降，盈利保持韧性。未来需关注政策落地效果及宏观经济走势，风险点包括政策不及预期、外部冲击及行业竞争加剧等。