2022-03-17-牛津经济研究院-United_Kingdom_MPC_s_dovish_hike_starts_to_rein_in_market_expectations_6页_226kb

周度经济简报：英国央行通胀背景下的货币政策与市场预期转变

一、MPC加息频次与市场预期修正

• 货币政策转向信号：
  尽管英国央行（BoE）货币政策委员会（MPC）连续第三次会议加息，但从3月会议纪要可以看出，其语气明显转变，表明对增长下行风险的担忧加剧。预计今年5月将是最后一次加息，且最终利率峰值可能低于市场预期。
  市场此前忽视MPC的加息信号，但本次纪要发布后市场预期出现修正，截至发稿时，市场对年底利率的预期已较此前下调约20个基点。

• MPC加息意图：
  MPC继续以经济复苏的不确定性、工资与通胀的联动风险为由压缩政策利率。但其观点存在争议。例如以工人薪资谈判和供应链调整为主要理由的“警告信”逻辑，在历史数据检验中并不充分。此外，虽然紧急政策工具已不再适用，但银行利率仍低于中性水平，这为后续加息提供了理由。

二、经济数据与就业市场表现

• 劳动力市场：
  最新就业数据强化了市场对劳动力市场的紧张情绪，职位空缺创历史新高，失业率降至历史新低。但历史数据显示，就业紧张与工资增长之间的强相关性并不一致——2014-2020年间的就业紧张并未显著推动薪资上涨。MPC对此的担忧仍以“理论假设”为主。

• 企业与消费者信心：
  分析指出，尽管PMI数据强劲（IHS Markit/CIPS制造业与服务业PMI预计分别回到57.0和58.0），但家庭财政压力与需求放缓可能抑制经济表现。制造业PMI或受供应链缓解影响而回落，但仍保持在扩张区间。销售渠道断崖式下滑及高通胀已对经济预期形成压制。

三、通胀与货币政策前景

• 通胀预期调整：
  BoE预计通胀将在4月上探8%高点，但在俄乌冲突持续和能源价格未缓解前，仍存在进一步上行风险。但MPC成员更关注实际收入影响和经济活动放缓风险，这些因素可能压制未来通胀路径。公投信号和工业产出数据同频下滑，反而可能阻碍央行意图调整路径。

• 利率终点推测：
  国民威斯敏斯特银行预测，今年英国央行利率可能维持在1%以上，但如果经济前景恶化，政策可能被迫转向宽松。在此背景下，Oxford Economics将2023年英国GDP增长预期下调至1.8%，2024年降至2.1%。

四、下周经济日程

• 重要事件：本周将发布大量经济数据，但下周亮点为春季财政声明，预计财政应对成本危机的动作有限，公共财政数据将继续体现高支出与高债务 servicing之间的拉锯战。
• 关键数据预测：CPI通胀预计在2月将再度上升；零售销售、土地价格数据将同步出现分化；制造业PMI与服务业PMI变动将提供经济活力的初步信号。

五、关键预测与展望

• 英国短期经济预测（Oxford Economics）
  • 价格与利率：2022年CPI预计均值为7.0%，2023年CPI回落至2.5%；一年期政策利率最高可能触及1.0%而非市场部分预期的2%。
  • 财政与债务：预计2022年财政赤字为4.6%GDP，未来数年逐渐缓解但长期赤字压力不变。
  • 汇率与资产估值：由于实际利率上升，英镑兑美元汇率稳定在1.35美元上下；10年期国债收益率很可能在6月末破2%。

六、研究资料

当前复苏动力不足，通胀博弈加剧，数据预警尚未出现。（具体研究文档参见：https://my.oxfordeconomics.com/chapters/d411Da40029B4519994662/UKRussia-Ukrainewarw）

Andrew Goodwin - 2022年3月18日