非银行金融行业：关于《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见_》的专题评析，高层定调资本市场发展基调，关注后续配套政策出台-20200413-长城证券-27页_1mb

资本市场改革与投资建议总结

核心内容

2020年4月，高层对资本市场发展进行了新的定位，强调强化基础性制度建设，推动资本市场高质量发展。这包括注册制改革、退市制度优化、提高违法违规成本、健全多层次资本市场体系、持续对外开放以及推动行业整合等多方面内容。

主要观点

1. 注册制改革：新《证券法》实施后，注册制改革成为资本市场发展的重点方向，预计2020年创业板新股发行将提速，未来注册制将分阶段在创业板、中小板和主板有序推出。科创板已先行试点，取得一定成效。

2. 退市制度改革：新《证券法》删除了暂停上市环节，退市流程缩短，退市标准由交易所决定，有利于实现退市常态化。2020年A股退市数量显著增加，监管将加快形成多元化的退出机制。

3. 提高违法违规成本：新《证券法》大幅提高对证券违法行为的罚款标准，如欺诈发行、虚假陈述等，增强执法威慑力，提高市场透明度与规范性。

4. 多层次资本市场体系：证监会推动基础设施REITs试点、加大商品和金融期货期权产品供给，丰富市场层次，提升服务实体经济的能力。

5. 对外开放：取消证券公司外资股比限制，外资可至100%，境内机构国际化迎来新机遇。同时，加强与国际市场的互联互通，吸引外资流入。

6. 风险防控：在推进国际化的同时，需关注海外风险，建立有效的风险对冲和转移机制。

关键信息

• 注册制推进：科创板已实行注册制，未来将逐步推广至其他板块，强化市场化与法治化改革。
• 退市常态化：新《证券法》授权交易所决定退市标准，2020年A股退市数量创历史新高。
• 违法违规成本提升：罚款标准提高至违法所得的1至10倍，增强了执法力度。
• 多层次资本市场：推动REITs试点，丰富债券市场品种，提高市场覆盖率和流动性。
• 对外开放：外资券商持股比例可至100%，促进跨境资本流动，提升市场活力。
• 行业整合：预计市场集中度上升，领先券商将更具竞争力，需关注业务模式创新。

投资建议

• 重点推荐券商：华泰证券、国泰君安、申万宏源、海通证券、东方证券等，具备国际化、多元化业务结构，有望受益于政策红利。
• 关注创新转型：东方证券、东吴证券等，具备良好的资管和投行业务，具有增长潜力。
• 次新股弹性标的：南京证券、中国银河、中信建投等，受益于科创板发展，具备高增长潜力。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 市场大幅下跌风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 流感肺炎疫情持续蔓延影响

图表与数据

• 图1：《证券法》2019年修订要点概览
• 图2：注册制分步、有序推进，引导市场预期
• 图3：历年IPO、创业板IPO数据及同比
• 图4：科创板IPO数据及同比
• 图5：2015-2020个人投资者及同比
• 图6：2015-2020新增个人投资者及同比
• 图7：陆股通周净流入与A股国际化
• 图8：外资持股占比持续提升
• 图9：外资、险资、公募三足鼎立
• 图10：中国退市数量常年偏低
• 图11：纽交所和纳斯达克退市率较高
• 图12：上市公司分红总额
• 图13：上市公司平均股利支付率
• 图14：各类信用债发行只数
• 图15：中国债券市值/股票市值
• 图16：美国债券市值/股票市值
• 图17：上证50ETF期权成交量、成交额及同比增速
• 图18：沪深300ETF期权成交量、成交额及同比增速
• 图19：REITs的规模数据
• 图20：我国衍生品种类
• 图21：证券公司跨境业务试点资格获批情况及规模上限
• 图22：上市券商PB估值与ROE关系图

表格数据

• 表1：2020年以来证监会出台规定整理
• 表2：股票市场交割制度
• 表3：《推动提高上市公司质量行动计划》七大要点
• 表4：《新证券法》与《意见》等文件关于上市公司现金分红制度的内容
• 表5：中国债券品种逐年增加
• 表6：近期新三板相关政策及要点
• 表7：外资股东控股的合资证券公司
• 表8：19家合资券商申请设立
• 表9：证券公司跨境业务试点资格获批情况及规模上限
• 表10：部分上市证券公司2013-2019海外业务收入占比
• 表11：券商估值分位数统计

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