20220811-华安证券-赤峰黄金-600988.SH-万象矿回收率提升降本超预期_计提减值对后续经营影响较小_4页_1mb

报告摘要

本报告分析了公司2022年中报的业绩表现及未来展望，指出公司在上半年实现营收与利润的显著增长，主要得益于降本增产的成效。尽管上半年净利润增长有限，主要是由于计提资产减值及管理费用上升，但这些因素预计对下半年的经营影响较小。公司未来在产量和成本控制方面仍有较大提升空间，投资评级维持“买入”。

业绩表现：
- 上半年实现营业收入30.46亿元，同比增长82.1%；
- 归母净利润4.11亿元，同比增长2.5%；
- 2022年第二季度实现营收15.59亿元（yoy+71.4%，qoq+4.8%），归母净利润2.37亿元（yoy+2.0%，qoq+36.0%）。
降本增产成效显著：
- 万象矿黄金产量达6.44吨，同比增长65%；
- 黄金均价为392元/克，销售成本降至226元/克；
- 老挝矿回收率由50%提升至70%，有效降低成本；
- 国内矿如五龙矿业通过规模效应实现降本；
- 瓦萨矿目前以产量提升为主，降本工作将在下半年增加。
净利润增长受限因素：
- 上半年计提资产减值2.89亿元，主要由于对低品位过渡矿的谨慎评估；
- 管理费用率同比上升5个百分点，主要由并购金星矿业带来的一次性费用及管理模式优化所致。
未来展望：
- 公司预计全年产量在16-18吨之间，其中国内2.5-3吨，万象8-9吨，瓦萨5.6-6吨；
- 降本空间仍存在，预计未来克金销售成本进一步下降；
- 金价有望重回上升通道，公司量价利均被看好。

盈利预测：
- 2022-2024年预计净利润分别为13.20亿元、21.82亿元、30.12亿元，同比增速分别为127%、65%、38%；
- 对应PE分别为26X、16X、12X，估值逐步下降，公司成长性较强。
评级维持：
- 投资评级维持“买入”，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

公司概况：
- 收盘价20.99元，近12个月最高价21.73元，最低价14.04元；
- 总股本1,664百万股，流通股本1,535百万股，流通股比例92.26%；
- 总市值349亿元，流通市值322亿元。
财务数据概览：
- 资产负债表：流动资产和非流动资产均呈上升趋势，负债合计逐年下降，资产负债率逐步降低；
- 利润表：营业收入、营业利润和归属于母公司净利润均显著增长，毛利率持续提升；
- 现金流量表：经营活动现金流持续增长，投资与筹资活动现金流稳定。