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报告摘要

StarHub (STH SP) 详细总结

核心内容

StarHub 是一家位于新加坡的电信公司，其当前股价为 SGD4.17，目标价为 SGD4.98，较当前股价上涨 19%。公司市值为 5.8 亿美元，平均每日交易量为 700 万美元。公司主要业务覆盖新加坡市场，专注于电信行业。

主要观点

业绩表现：2014 年第一季度（1Q14）表现较为平淡，但结果符合预期。公司维持 "BUY" 评级，并保持目标价 SGD4.98。
财务表现：
- 净债务/EBITDA 比率：降至 0.4 倍，表明公司财务状况良好，具备提高股息的潜力。
- EBITDA 毛利率：达到 32.6%，高于全年预期的 32%，显示良好的盈利能力。
- 净利润：同比增长 8%，但环比略有下降，主要受到 NBN 采用补贴减少和税收增加的影响。
业务亮点：
- 移动业务：移动收入同比增长 1.3%，主要得益于后付费业务增长。
- 固网业务：固网收入同比增长 2.2%，受益于企业客户增长和国际漫游收入稳定。
- 宽带和电视服务：面临激烈竞争，但依然保持竞争力。
未来展望：
- 4G 价格上涨：尽管 4G 套餐价格上调被监管机构驳回，但预计未来将逐步实施，从而提升 ARPU。
- 股息潜力：随着净债务/EBITDA 比率的下降，公司未来可能提高股息支付。
- 行业趋势：预计未来趋势如手机补贴下降、漫游收入稳定和数据变现将增强公司盈利能力。

关键信息

财务数据（FYE Dec）

项目	FY12A (SGD m)	FY13A (SGD m)	FY14E (SGD m)	FY15E (SGD m)	FY16E (SGD m)
收入	2,421.6	2,359.3	2,410.7	2,456.9	2,506.8
EBITDA	719.8	732.7	758.2	784.3	807.1
核心净利润	359.3	370.7	386.3	403.6	417.8
核心 FDEPS (cts)	20.8	21.4	22.4	23.4	24.2
核心 FDEPS 增长率 (%)	14.5	2.9	4.4	4.5	3.5
净 DPS (cts)	20.0	20.0	20.0	20.0	20.0
核心 FD P/E (x)	20.0	19.4	18.6	17.8	17.2
P/BV (x)	164.6	86.8	57.5	39.0	27.9
净股息收益率 (%)	4.8	4.8	4.8	4.8	4.8
ROAE (%)	826.0	587.5	370.7	258.8	187.1
ROAA (%)	20.3	20.3	21.0	21.6	21.5
EV/EBITDA (x)	9.6	10.7	10.1	9.7	9.3
净债务/EBITDA (x)	0.6	0.6	0.6	0.5	0.4

关键数据

项目	值
52 周最高/最低 (SGD)	4.73 / 3.95
3 个月平均成交量 (USDm)	6.7
流通股比例 (%)	32.4
发行股数 (m)	1,722
市值	SGD7.2 亿
主要股东	- Singapore Technologies Telemedia Pte Ltd (56.4%)<br>- Nippon Telegraph & Telephone Corp. (10.0%)

股价表现

项目	1 个月 (%)	3 个月 (%)	12 个月 (%)
绝对表现	-0.5	-1.7	11.3
相对于指数	1.8	8.4	7.3

Maybank 与市场对比

项目	正面	中性	负面
目标价 (SGD)	4.98	4.25	17.2
'14 PATMI (SGDm)	386	383	0.9
'15 PATMI (SGDm)	404	405	-0.5

业务分析

收入构成

项目	1Q14 (SGD m)	4Q13 (SGD m)	1Q13 (SGD m)	QoQ (%)	YoY (%)	FY14E (%)	YTD as % of FY14E	评论
总收入	571.4	613.7	580.1	-7	-2	2410.7	24%	-
服务收入	543.8	563.8	547.3	-4	-1	2274.1	24%	主要因宽带竞争激烈导致 YoY 下降。
- 移动业务	305.9	310.5	301.9	-1	1	1247.8	25%	YoY 增长主要来自后付费收入，抵消预付费收入下降。
- 电视服务	93.8	99.7	94.7	-6	-1	393.2	24%	基本稳定，新增 2,000 名用户，ARPU 稳定。
- 宽带	53.9	56.3	62.4	-4	14	228.0	24%	尽管有新小型竞争对手，但仍保持竞争力。
- 固网	90.2	97.3	88.3	-7	2	405.1	22%	YoY 增长来自企业业务，推动移动和固网增长。
- 设备	27.6	49.9	32.8	-45	-16	136.6	20%	YoY 下降由于手机销售减少。

EBITDA 与费用

项目	1Q14	4Q13	1Q13	QoQ (%)	YoY (%)	FY14E	YTD as % of FY14E	评论
EBITDA	177.3	172.3	181.9	3	-3	758.2	23%	-
营业费用	-406.2	-454.7	-413.3	-11	-2	-1687.5	24%	-
- 设备成本	-87.4	-130.2	-92.0	-33	-5	-361.6	24%	手机销售减少。
- 服务成本	-95.2	-92.8	-86.0	3	11	-361.6	26%	增加由于电视内容成本和 NBN 服务。
- 通信费用	-38.8	-46.1	-51.4	-16	-25	-217.0	18%	出行漫游和国际连接费用下降。
- 市场营销	-39.4	-39.9	-36.6	-1	8	-156.7	25%	-
- 员工费用	-67.1	-70.0	-69.3	-4	-3	-277.2	24%	员工工资因共同资助薪资增长而减少。
- 疑似坏账	-3.8	-4.2	-3.9	-10	-3	-19.3	20%	-
- 维修	-20.0	-18.4	-17.5	9	14	-72.3	28%	-
- 操作租赁	-32.6	-32.6	-32.6	0	0	-144.6	23%	-
- 其他	-21.9	-20.5	-24.0	7	-9	-77.1	28%	-
EBIT	110.7	105.1	113.8	5	-3	481.0	23%	-
税前利润	105.8	101.2	109.6	5	-3	465.5	23%	-
净利润	84.4	83.6	91.1	1	-8	386.3	22%	-
每股收益 (cts)	4.9	4.9	5.3	1	-8	22.5	22%	-
每股股息 (cts)	5.0	5.0	5.0	0	0	20.0	25%	-
服务 EBITDA 毛利率	32.6%	30.9%	33.2%	-	-	-	-	-
净债务/EBITDA (x)	0.40	0.65	0.42	-	-	-	-	-

4G 套餐与 ARPU

项目	说明
4G 套餐价格上调	尝试上调 4G 套餐价格 2.14 SGD/月，但被 IDA 拒绝，影响新用户和重建用户
后付费 ARPU	66.0 SGD，因更多共享移动套餐导致 ARPU 下降
预付费 ARPU	16.0 SGD，因语音使用减少

业务比较（移动套餐）

套餐类型	StarHub	M1	SingTel
最低套餐	40 SGD	39 SGD	28 SGD
第二低套餐	60 SGD	59 SGD	40 SGD
第二高套餐	100 SGD	98 SGD	60 SGD
最高套餐	207 SGD	198 SGD	240 SGD

其他关键信息

自由现金流收益率：从 FY12A 的 5.6% 提高至 FY16E 的 7.0%。
股息覆盖率：从 FY12A 的 1.0 倍提高至 FY16E 的 1.2 倍。
现金流表现：自由现金流从 FY12A 的 400.9 SGDm 提高至 FY16E 的 504.7 SGDm。
资本支出/收入：从 FY12A 的 11.3% 降低至 FY16E 的 9.4%。
净债务/(净现金流)：从 FY12A 的 375.5 SGDm 降低至 FY16E 的 317.8 SGDm。

总结

StarHub 在 2014 年第一季度表现平稳，但财务表现良好，EBITDA 毛利率高于全年预期。公司财务状况改善，净债务/EBITDA 比率下降，提升了股息支付能力。尽管面临宽带和电视服务的激烈竞争，但其移动业务仍保持竞争力。预计未来 4G 套餐价格上涨将带来 ARPU 的增长，同时公司将继续受益于手机补贴减少、漫游收入稳定和数据变现趋势。总体来看，公司具备良好的增长潜力和财务健康度，维持 "BUY" 评级和 SGD4.98 目标价。

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