德银-美股-家庭个人护理行业-美丽的成长扭曲-2019.2.13-21页_1mb

详细总结：Beauty Growth Detangled

核心内容

2018年全球美容市场增长加速至**+5.5%，为过去二十年来的最高水平。然而，市场增长的差异显著，领先与落后企业的表现差距拉大。在这一背景下，L'Oréal的有机营收增长达到+7.1%**，是过去十年最好的一年，但其增长高度依赖特定区域、渠道和品类。

主要观点

• 全球市场增长：全球美容市场从2017年的**+4.5%增长至2018年的+5.5%**，但增长的不均衡性显著增加。
• 增长差异：2017至2018年间，美容市场表现差异扩大，从LVMH的**+14%到Coty的-2%**。
• 中国成为关键变量：中国消费者推动了奢侈品和大众市场的增长，以及护肤品类的复苏。尽管存在宏观和贸易环境的不确定性，但2018年后的趋势显示中国需求仍具韧性。
• 渠道差异：奢侈品渠道增长显著高于大众市场和专业渠道，成为增长的主要驱动力。
• 品类差异：护肤品类表现突出，增长达**+16%**，但彩妆和护发产品表现疲软。
• 区域差异：新兴市场增长最快（+8%），而欧美市场增长放缓甚至出现负增长。

关键信息

增长驱动因素

• 渠道结构：奢侈品渠道增长最快（+11%），远超大众市场（+5%）和专业渠道（+2%）。
• 品类结构：护肤品类增长最快（+16%），贡献了**85%**的销售增长。
• 区域结构：亚洲是增长的主要引擎，贡献了**80%**的销售增长，而AME（北美和拉美）表现不佳。

公司表现

• L'Oréal：2018年有机营收增长**+7.1%，创十年新高。其增长主要来自Luxe（+14.4%）和Active Cosmetics（+11.9%**）。
• Coty：受市场占有率下降和供应链问题影响，增长为**-7.2%**。
• Henkel：受美国物流问题影响，增长为**-0.7%**。
• Unilever：增长为**+2.9%**，但其在大众市场和新兴市场的表现差异显著。
• P&G：增长为**+3.5%**，主要受益于Olay品牌在亚洲和北美市场的强劲表现。

增长分布

区域表现

2019年增长展望

• 全球市场预计保持**+5.7%**的有机营收增长。
• L'Oréal Luxe：预计增长**+9.0%**，但面临更严格的同比比较。
• Active Cosmetics：预计增长**+7.5%**，但同样面临同比比较压力。
• Consumer Products：预计增长**+3.5%**，前提是L'Oréal能更贴近市场表现。
• Professional Products：预计增长**+2.5%**，依赖于Coty旗下Wella业务的复苏。

其他趋势

• 大品牌回归：L'Oréal的L'Oreal Paris和Maybelline表现优于市场，而Garnier则因巴西市场拖累表现不佳。
• 价格/结构改善：L'Oréal的**+7.1%**增长中，有60%来自价格和结构优化。
• 毛利率变化：L'Oréal的毛利率在2018年增长至30.2%，但西方欧洲市场毛利率下降200个基点，反映其在该地区加大投资。

附录：公司评级

总结

2018年全球美容市场增长加速，但企业表现差异显著。L'Oréal作为行业领头羊，增长强劲，但依赖奢侈品和护肤品类及亚洲市场。2019年增长预计将更加平衡，但需关注中国市场的持续表现及欧美市场的复苏。整体来看，市场结构、区域分布和品类偏好是驱动增长的关键因素。