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分众传媒（002027）三季报点评总结

核心内容

分众传媒于2021年10月30日发布三季报，2021年第三季度单季营收同比增长17.06%，归母净利润同比增长10.39%，扣非净利润同比增长10.07%。2021年前三季度累计营收同比增长41.56%，归母净利润同比增长100.81%，扣非净利润同比增长108.86%。公司首次被评级为“买入”，显示出对其未来发展的积极预期。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 21Q3营收：38.21亿元，YoY增长17.06%。
• 21Q1-Q3营收：111.48亿元，YoY增长41.56%。
• 21Q3归母净利润：15.22亿元，YoY增长10.39%。
• 21Q1-Q3归母净利润：44.23亿元，YoY增长100.81%。
• 21Q3扣非净利润：14.39亿元，YoY增长10.07%。
• 21Q1-Q3扣非净利润：40.31亿元，YoY增长108.86%。
• 全年业绩预告：归母利润区间60.2-62亿元，YoY增长50.36%-54.85%。

2. 成本控制与现金流管理良好

• 毛利率：21Q3为69.03%，YoY增长11.64pct。
• 期间费用率：21Q3为18.6%，YoY下降2.0pct。
• 销售净利率：21Q3为39.8%，YoY增长2.4pct。
• 经营活动现金流：21Q3为25.4亿元，YoY增长136.4%。
• 应收账款周转天数：持续下降，客户回款情况良好。

3. 分业务表现

• 楼宇媒体：收入持续增长，资源扩张稳健，刊例价上调预期。
  • 21Q1-Q3楼宇收入32.44/34.10/36.13亿元，YoY增长77.5%/30.3%/11.6%。
  • 10月三地广告主数量达20.3个，QoQ增长20%，广告循环时长20.8分钟，QoQ增长8%。
• 影院媒体：收入增长迅猛，但受疫情反复影响，Q3环比下降。
  • 21Q1-Q3影院收入3.39/3.13/1.96亿元，YoY增长232.2%/626.6%/1039.0%。
  • 21Q3票房73.08亿元，YoY增长21.1%，国庆档票房44.17亿元，YoY增长119.2%。
  • 未来计划推出《特种部队：蛇眼起源》等进口片和《梅艳芳》《反贪风暴5》等国产片，春节档预期带动市场回暖。

4. 新消费品牌投放活跃

• 消费品：日化、食饮、小家电、服饰、儿童消费品等品牌密集投放，如花西子、润百颜、完美日记、云南白药、拉面说、自嗨锅、安唯伊等。
• 互联网：受益于电商、5G周期及反垄断政策，金融、医疗、汽车、招聘等互联网行业广告主投放增加。
• 其他行业：家居、游戏娱乐、汽车、电子产品等客户持续扩大，覆盖范围进一步提升。

关键信息

财务预测

资产负债情况

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）。
• 核心增长点：
  • 渠道：楼宇资源从2012年的70.4万块扩张至2021H1的246.4万块，影院资源从2012年的2730块扩张至2021H1的1.35万块。
  • 广告主：在消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲、金融理财等行业渗透率提升空间大。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利分别为61.4/69.9/80.9亿元，对应PE分别为17.3/15.2/13.1X。

风险提示

• 宏观经济波动。
• 广告行业不景气。
• 行业竞争加剧。
• 疫情反复影响票房恢复。
• 应收坏账风险。
• 智能屏广告主开发不及预期。
• 估值中枢下移。
• 投资标的经营风险。
• 舆情风险。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

附注

• 本报告由国海证券研究所发布，分析师姚蕾具有证券投资咨询执业资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归国海证券所有，未经授权不得使用。