宏观国债月报：区间震荡的观点未变-20230729-格林大华期货-25页_2mb

文档总结

核心内容

本报告主要围绕宏观经济数据分析、国债期货市场走势及风险提示展开，重点分析了当前工业企业的经营状况、政策变化对市场的影响，以及未来可能的经济走势和投资策略。

主要观点与关键信息

Part 1 近期宏观经济数据分析

• 工业企业利润总额：1-6月份规模以上工业企业利润总额同比下降16.8%，降幅较1-5月份收窄2.0个百分点；6月单月利润总额同比下降8.3%，较5月降幅缩减4.3个百分点。
• 制造业营业收入利润率：上半年制造业营业收入利润率为4.42%，与疫情前的2019年上半年相比下降约1个百分点。
• 产销率：6月中国工业企业产销率为95.7%，较5月的96.6%进一步下滑，表明需求不足仍是主要问题。
• 应收账款回收期：上半年工业企业应收账款平均回收期为63.2天，明显高于前几年。
• 产成品周转天数：上半年产成品周转天数为20.3天，高于前几年水平。
• 资产负债率：6月工业企业资产负债率为57.6%，较5月小幅上升，表明企业负债增加，可能抑制投资意愿。
• 库存周期：参考历史数据，预计今年四季度或明年一季度工业企业可能进入补库周期。
• 补库与经济增长：补库周期并不意味着经济增长会明显加快，需结合其他因素综合判断。
• 大宗商品价格：7月大宗商品价格指数上行，有助于推动通胀回升。但国内外需求较弱，价格难以持续大幅上涨。
• CRB指数与出口价格：CRB现货指数同比对中国出口价格指数具有领先性，预计下半年出口价格指数将有所上行，对出口提供支撑。
• GDP平减指数：二季度GDP平减指数为-0.92%，为负值，表明实际利率高于名义利率。预计下半年CPI将小幅上行，PPI降幅收窄，GDP平减指数可能向零值回归。
• 房地产市场：7月1-28日30大中城市商品房日均成交面积同比下降28%，但住建部提出多项政策支持房地产市场企稳，预计销售将温和回升。
• 乘用车市场：乘联会预测7月乘用车零售销量173万辆，环比下降8.6%，同比下降4.8%，主要受去年政策影响，需求前置。

Part 2 国债期货上期复盘和本期分析

• 国债期货走势：本月国债期货主力合约走势为冲高回落，7月25日因政治局会议表述变化导致收益率大幅回升，随后有所反弹。
• 收益率曲线：7月28日国债现券到期收益率曲线与6月30日相比变化不大，10年期国债现券收益率或以2.65%为波动中心。
• 操作策略：当前维持国债期货收益率区间震荡的观点，建议采取交易型投资波段操作。
• 货币市场流动性：7月货币市场流动性总体宽松，DR007加权利率多数时间低于公开市场逆回购利率。央行加大资金投放，全周净投放2290亿元，预计8月流动性状况将延续。

Part 3 风险提示

• 政策风险：宏观政策可能出现边际变化，影响市场预期。
• 海外风险：海外经济和金融市场波动可能对国内市场产生影响。
• 地缘政治风险：全球地缘政治变化可能带来不确定性。

总结

本报告指出，当前宏观经济环境仍面临挑战，工业企业利润下降、产销率下滑、资产负债率上升等问题表明企业经营压力较大。尽管大宗商品价格指数有所上行，但需求疲软限制了价格的持续上涨。房地产市场和乘用车市场均呈现一定下行趋势，但政策支持可能带来温和企稳。在国债期货市场，收益率维持区间震荡，操作建议以波段交易为主。总体来看，经济复苏仍需时间，政策效果需进一步观察，投资者需警惕宏观政策、海外经济及地缘政治带来的不确定性。