20160510-广发证券-机械“温故而知新”系列五：吹弹可破的风中承诺？机械行业并购效应分析_14页_1mb

机械行业并购效应分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于机械行业在近年来并购浪潮中的表现，分析了行业并购趋势、业绩承诺完成情况、并购对利润的贡献以及商誉减值风险等关键问题。通过数据统计和案例分析，揭示了机械行业在并购中所面临的机会与挑战。

主要观点

1. 机械行业成为并购主力军

• 行业背景：机械行业并购活动自2014年起显著增长，成为继TMT行业之后并购最为活跃的领域。
• 并购规模：2013-2015年，机械行业共发生284例外延并购事件，平均每家公司发生约2例并购。
• 业绩表现：2015年机械行业整体业绩低迷，营业收入同比下降5.6%，净利润下降28.6%；但通过并购，部分企业实现了业绩增厚。

2. 业绩承诺未完成比例较高

• 未完成比例：2015年机械行业并购案例中，约38%未完成业绩承诺。
• 领域分布：自动化装备领域是业绩承诺未完成的主要重灾区，占比达28%。
• 案例表现：部分企业虽未完成承诺，但仍有7成以上业绩达标，另有8家企业亏损。

3. 收购标的成为利润重要来源

• 利润贡献：2015年，122家机械企业公布了收购标的的净利润，合计达到43.1亿元，占母公司净利润的41.7%。
• 行业占比：收购标的净利润占整个机械行业净利润的11.29%，成为利润的重要组成部分。
• 优质标的：49家收购标的净利润超过3,000万元，占收购标的净利润总和的90.56%，代表行业第一梯队。

4. 商誉规模快速增长，减值风险总体可控但需警惕个股风险

• 商誉增长：2013-2015年机械行业商誉增长2.8倍，2015年四季度商誉达383.23亿元。
• 商誉占比：2015年四季度商誉占净资产比重为3.9%，但2016年一季度上升至5.5%。
• 减值风险：2015年商誉减值损失占净利润比例为3.02%，预计2016年该比例将升至12%-20%。
• 个股风险：部分自动化装备企业商誉/净资产比例较高，如新日恒力（138%）、智云股份（73%）等，存在较高减值风险。

关键信息

• 投资建议：建议关注主营业务稳定且外延收购标的具备真正成长性的企业，如龙马环卫、永创智能、浙江鼎力等。
• 风险提示：
  • 行业需求持续下滑；
  • 并购标的业绩不达承诺；
  • 商誉减值风险。

数据统计

结论

机械行业在并购浪潮中扮演了重要角色，外延并购成为企业提升估值和业绩的重要手段。然而，业绩承诺的不达预期以及商誉减值风险的上升，提示投资者需谨慎对待并购带来的潜在风险。未来，建议关注主营业务稳健、并购标的具备成长性的企业，同时警惕商誉累积过高、并购依赖度高的个股。