扬梅数据王系列之2018年中报分析篇：A股18年中报低于预期，本轮盈利增速下滑或将在19H2方能见到拐点-20180903-申万宏源-20页-1mb

A股2018年中报总结

核心内容

2018年A股中报数据显示，尽管ROE连续8个季度上行，但利润增速低于预期。主要原因是“量”跌效应超过“价”升正面贡献，导致收入和利润增长均弱于预期。此外，盈利周期和宏观流动性显示，本轮盈利增速或将在19H2才能见到拐点。

主要观点

1. 营收和利润增速放缓：

   • 非金融石油石化A股营收累计增速从18Q1的14.9%放缓至18Q2的14.5%。
   • 归母净利润累计增速从18Q1的22.3%放缓至18Q2的20.5%。
   • 18Q2单季利润环比增速仅为21.3%，创下2010年来最低水平。

2. ROE改善：

   • ROE环比持续提升，主要由销售净利率和资产周转率驱动。
   • 非金融石油石化A股ROE（TTM）环比提升0.2个百分点。
   • 18Q3销售净利率或继续提升，18Q4ROE有望维持高位，但18年4季度ROE将面临见顶回落压力。

3. 毛利率提升：

   • 毛利率自17Q3以来持续提升，18Q2环比提升0.4个百分点。
   • 主要原因是固定营业成本快速回落，而非PPI上涨。

4. 财务费用和现金流：

   • 企业财务费用增速下行，利息支出增速上行，两者增速方向背离。
   • 18Q2经营性现金流有所改善，但长期仍存在隐忧。
   • 非金融石油石化A股合计净现金流对财务费用的覆盖能力下降。

5. 在建工程趋势：

   • 18Q2在建工程增速持续上行，但短期尚不构成折旧和产能投放压力。
   • 周期性板块（如钢铁、煤炭）在建工程仍为负增长，中游和下游板块增长明显。

6. 盈利周期预测：

   • 基于历史盈利波动周期，预计A股盈利增速至少在19H2才能见拐点。
   • 18Q3归母净利润累计增速下调至15%，全年归母净利润增速预计为13%。

关键信息

1. 营收和利润趋势

• 营收：18Q2营收增速放缓，受“量”跌影响大于“价”升。
• 利润：非金融石油石化A股利润增速低于预期，单季环比增速创2010年以来最低水平。
• 预测：18Q3利润增速预计为15%，全年利润增速为13%。

2. ROE变化趋势

• ROE：连续8个季度上行，18Q2环比提升0.2个百分点。
• 预测：18Q3ROE可能继续提升，但18Q4或面临回落。

3. 毛利率变化

• 毛利率：自17Q3以来持续提升，18Q2环比提升0.4个百分点。
• 原因：固定营业成本快速回落，而非PPI上涨。

4. 财务费用与现金流

• 财务费用：18Q2增速放缓至17.6%。
• 利息支出：增速上升至19%，与财务费用增速背离。
• 经营性现金流：18Q2有所改善，但整体仍存在隐忧。
• 筹资性现金流：国企融资优势明显，民企融资困难。

5. 在建工程趋势

• 在建工程：18Q2增速回升至7.1%，但周期性板块仍为负增长。
• 趋势：在建工程逐步上行，短期不会影响折旧和产能投放。

6. 板块表现

• 中盘股：盈利增速虽放缓，但绝对增速依然突出。
• 创业板：利润增速回落明显，环比降幅达18%，需等待业绩反转。
• 主板：利润增速小幅提升，相对表现优于创业板。

7. 行业景气改善

• 改善行业：金融（银行、保险）、地产、周期（钢铁、化工、造纸印刷、基础建设、电力）、白酒、医疗器械、高速公路、景点等。
• 变差行业：大部分消费和成长行业环比18Q1表现变差。

盈利周期与宏观流动性

• 盈利周期：18Q2利润增速低于预期，预计19H2见拐点。
• 社融增速：领先于A股盈利3-4个季度，当前社融增速仍在下行。
• ROE周期：上行周期不超过9个季度，当前已连续8个季度上行，预计18年4季度ROE将见顶回落。

行业盈利分析

总结

2018年A股中报显示，尽管ROE持续改善，但利润增速低于预期，主要受销量下滑影响。盈利周期预计将在19H2见拐点，而行业层面，金融、地产、周期和白酒等行业表现改善，消费和成长行业则面临下行压力。未来需关注宏观经济和行业景气度变化，合理判断投资节奏。