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联讯证券：贸易战对中国经济与资产配置的影响分析

核心内容

联讯证券在2018年3月23日发布的专题研究报告中，分析了美国发动贸易战的动因及其对中国宏观经济和大类资产配置的影响。报告指出，尽管贸易战可能带来短期冲击，但中国经济已进入主动去库存阶段，中长期债牛趋势明确，而股票和大宗商品市场则面临调整压力。

主要观点

1. 美国发动贸易战的根本原因

• 国家层面：美国担心中国在全球经济中的竞争力与话语权上升，尤其是中国GDP占比已超过美国。
• 党派与个人层面：特朗普政府希望通过贸易保护措施缩小对华逆差，争取国内制造业与金融资本支持，并在中期选举中获得政治优势。

2. 贸易战加速中国主动去库存

• 即使贸易战得以解决，中国主动去库存趋势不会改变。
• 外需放缓、内需疲软、地产投资增速回落等因素将推动经济从主动补库存转向主动去库存。
• 中国出口结构以机电、纺织为主，美国出口则以动植物产品和车辆航空产品为主，两者具有较强的互补性，贸易战可能加剧双方的损失。

3. 贸易战对大类资产配置的影响

• 股票市场：风险资产普遍下跌，A股短期超跌后可能反弹，但中长期成长股机会大于蓝筹股，因其估值更具安全边际，盈利预期更优。
• 大宗商品：螺纹钢、热卷、铁矿石等出现暴跌，主要因需求不及预期与限产季影响，但后续可能反弹，长期趋势仍向下。
• 债券市场：贸易战背景下，美债及国内债市受益于避险需求与经济增长预期走弱，短期可能超涨，但中长期债牛趋势明确。

关键信息

贸易战对GDP的影响

• 以2017年数据为基础，若500亿美元中国对美出口被替代，将拖累GDP约0.07个百分点。
• 中国对美出口占总出口比重约19%，贸易顺差占总贸易差额约19.6%。

资产配置趋势

• 股票：短期调整，中长期成长股更具潜力。
• 大宗商品：短期超跌，长期趋势向下。
• 债券：短期受益于避险情绪，中长期趋势向上。

数据支持

• 图表1：以购买力平价计算的GDP，中国占比已超过美国。
• 图表2：中国对美出口主要以机电、纺织与杂项品为主。
• 图表3：美国对中国出口则以动植物产品、车辆航空产品为主，具有互补性。
• 图表4：最极端情况下，贸易战拖累GDP约0.07%。
• 图表5：外贸是中国经济复苏的重要推手。
• 图表6：主动去库存阶段，债券市场均出现牛市。

风险提示

• 贸易战范围扩大，可能加速逆全球化趋势。
• 自由贸易可能面临终结，全球贸易不确定性增加。

投资建议

• 股票：短期回调后可能反弹，成长股更具投资价值。
• 债券：中长期债牛趋势明确，建议关注。
• 大宗商品：短期超跌，长期趋势向下，需谨慎对待。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

联系方式

• 北京：周之音，电话010-66235704 / 13901308141，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话021-51782249 / 13795367644，邮箱zhaoyujie@lxsec.com
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