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宏观经济周报总结（2025年第32周）

一、中国宏观经济概况

核心内容

本周中国经济延续复苏态势，ICHI综合景气指数显示经济运行保持稳步回升。各主要经济指标表现如下：

• 消费景气指数：仍处于收缩区间，但收缩幅度收窄，表明内需动能稳健，居民消费信心逐步修复。
• 投资景气指数：显著处于扩张区间，显示政策驱动下基建和制造业投资持续推进，对经济修复形成支撑。
• 生产景气指数：小幅扩张，企业生产活动温和恢复，供给端韧性较强。
• 出口景气指数：小幅扩张，尽管外部环境存在不确定性，但出口需求整体稳健。

主要观点

• 内需在特定领域（如旅游及公共服务）仍具韧性。
• 服务业商务活动指数稳定在50%左右，但新订单指数降至46.3%，显示短期内需求回暖仍存压力。
• 制造业PMI回落至49.3%，继续处于收缩区间，主因是季节性淡季、极端天气及外部不确定性影响。
• 小企业PMI连续低位运行，仅为46.4%。
• 装备制造和高技术制造业景气度稳定在荣枯线上，结构性新动能在发力。
• 企业预期指数回升至52.6%，显示市场信心边际改善。

二、全球宏观经济动态

美国经济

• GDP增长：2025年二季度美国实际GDP年化季环比增长3%，高于市场预期的2.6%，相比一季度的-0.5%出现强劲反弹。
• 主要驱动因素：消费者支出韧性较强，且关税实施前的强进口效应有所降温，净出口对GDP的拉动达到5个百分点。
• 通胀情况：6月PCE物价指数同比上涨2.6%，高于预期的2.5%；核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%。

美联储政策

• 利率决议：7月30日，美联储宣布维持利率不变，符合市场预期，但部分票委主张降息25个基点。
• 声明调整：删除“经济不确定性减弱”的表述，重申经济不确定性持续存在。

日本经济

• 央行政策：7月31日，日本央行维持基准利率在0.5%不变，同时上调今明两年通胀预期。
• 通胀预期：2025财年核心CPI预期为2.7%，2026财年预期为1.8%。
• 加息条件：未来是否加息将取决于基础通胀率达到2%的可能性，而非等待物价稳定在该水平。

三、市场聚焦

美国对等关税政策

• 行政令发布：7月31日，白宫发布对部分国家重新设定对等关税税率标准的行政令。
• 税率差异：
  • 与美国达成协议的国家（如欧盟、日本、韩国）享受较低优惠税率。
  • 未达成协议且存在大规模顺差的国家（如瑞士、加拿大、南非）面临30%-39%的惩罚性关税。
  • 印度、越南、柬埔寨、泰国、马来西亚、印尼商品将被征收19%-25%的关税。
  • 对美商品贸易逆差国税率则为10%。

四、工银国际股票评级说明

• 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上。
• 中性：预期未来12个月内股票总回报对比市场基准指数在-20%至20%之间。
• 落后基准：预期未来12个月内股票总回报落后市场基准指数20%以上。
• 暂无评级：分析师对股票总回报变化幅度无法给出确信判断。

五、重要披露与合规声明

• 工银国际是中国工商银行的全资子公司。
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• 工银国际通过合规政策管理研究活动中的潜在冲突。

六、法律声明（适用于不同地区）

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