20250510-银河期货-专题报告_旺季叠加出口扰动_尿素9-1正套有望冲击150_11页_1mb

进入2025年5月，国内尿素市场受高氮肥需求旺季及出口消息扰动影响，价格触底反弹。山东、河南主流出厂价从1730元/吨涨至1830-1850元/吨，个别厂家达1870元/吨，周度涨幅超100元/吨。尿素期货主力09合约跟随现货上涨，4月30日单日成交突破99万手，创2023年9月以来新高，持仓量持续扩大，9-1价差从15元/吨扩至122元/吨，预计在旺季预期及出口政策推动下，正套价差可能进一步扩大至150元/吨以上。

国内尿素供应持续处于历史高位，气头检修装置逐步恢复，煤头装置因高利润完全复工，日均产量快速回升至19万吨附近。5月西南、西北气头装置满产运行，煤头装置复产，叠加江苏恒盛60万吨装置4月底投产，5月日均产量维持在20万吨左右，整体供应宽松。2025年尿素行业新增产能464万吨，扣除淘汰产能后年新增400万吨，产能增速达58.7%，理论产能从7800万吨增至8200万吨。

企业现金流利润维持稳定，原料煤价格弱势运行支撑尿素价格。晋城6800K无烟煤小块出厂价960元/吨，阳泉无烟块煤850元/吨，榆林沫煤5800大卡含税价跌至515元/吨，烟块煤6200大卡含税价536元/吨。固定床工艺利润约250元/吨，气流床工艺利润达600元/吨，水煤浆工艺利润400元/吨。出口理论利润超500元/吨，相关部门已召开出口政策讨论会，关注细则落地。

5月上旬复合肥开工率受高氮肥需求支撑回升，但部分区域因成品库存偏高及高价订单抵触，开工率维持高位回落。农业需求方面，2月低温低雨导致需求偏弱，3月农业需求结束，4月进一步回落，5月苏皖地区农业需求将释放。东北地区春耕备肥基本结束，复合肥开工率下降，但5月底有追肥需求。企业库存方面，4月因工业需求疲软累库40万吨，5月中上旬随需求回升预计去库，截至5月8日总库存106万吨，环比减少12万吨。

出口政策变动及宏观环境是关键关注点，若出口细则出台或政策收紧，可能影响市场预期。同时，尿素价格波动与复合肥需求变化、库存调整相关联，需持续跟踪供需平衡及政策动态。