20181225-申万宏源-交运防守板块深度复盘及投资策略_公路高分红凸显防守优势_铁路受益政策发展_港口关注个股行情_32页_2mb

交运防守板块深度复盘及投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年，高速公路板块超额收益9.42个百分点，铁路板块超额收益4.14个百分点。在大盘下行背景下，高分红能力板块展现出较强的防守特性。本文对高速公路、铁路、港口三个板块进行了深度分析，并对重点公司进行了推荐。

主要观点

高速公路板块

• 收入利润相对稳健：高速公路企业以路产收费为主，贡献了约90%的利润来源，且车流量稳步增长，业绩相对稳定。
• 高分红能力：高速公路企业现金流稳定，经营性现金流净额整体为归母净利润的1.64倍，具备高分红能力。
• 高股息支撑股价：在大盘下行期，高分红能够支撑股价，具有较强的防守配置价值。
• 收费政策合理化：高速公路收费政策逐步完善，推动行业发展，未来有望继续稳定经营。

铁路板块

• 货运受益政策：通过“承运制”清算和“公转铁”政策，铁路货运量稳步增长，未来两年有望迎来繁荣。
• 客运进入高铁新时代：高铁十年发展，旅客发送量占比达57%，票价逐步市场化，未来发展空间广阔。
• 混改与资产证券化：铁总混改推进，民资参与，同时京沪高铁有望上市，铁路板块具备成长性。

港口板块

• 整体吞吐增速回落：受经济放缓及高基数影响，港口吞吐量增速趋缓，但“公转铁”政策推动铁路集疏港，利好北方港口。
• 个股行情可期：瓦日线、蒙冀线等货运专用重载铁路的开通将带动日照港、曹妃甸港区吞吐量增长，具有成长潜力。

关键信息

高速公路

• 车流量增长：全国汽车保有量持续增长，高速公路车流量同步增长，2017年客车流量达75.9亿辆，同比增长15.2%。
• 收入结构：大部分高速公路企业以路产收入为主，占比达75%-98%。
• 现金流与分红：经营性现金流净额为归母净利润的1.44-2.68倍，大部分企业分红率超过40%，宁沪高速保持70%以上高分红水平。

铁路

• “承运制”清算：铁路运输企业货物运输收入清算方式改革，提升发局盈利弹性。
• “公转铁”政策：推动铁路货运量增长，2018年前10月铁路货运量同比增长8.2%，远高于整体货运增速。
• 高铁发展：高铁旅客发送量占比达57%，票价逐步市场化，未来仍有发展空间。
• 京沪高铁：京沪高铁2017年净利润达127亿元，IPO已提上日程，具备投资机会。

港口

• 吞吐量增速放缓：2018年1-10月，港口货物吞吐量同比增长2.7%，集装箱吞吐量同比增长5.1%。
• “公转铁”政策影响：政策推动大宗货物集疏港向铁路和水路转移，北方港口如日照港、曹妃甸港区将受益。
• 铁路资源丰富：瓦日线、蒙冀线等货运专用重载铁路将提升港口吞吐能力。

重点公司推荐

大秦铁路

• 业务定位：主营“西煤东运”干线，煤炭运输业务为主。
• 业绩稳定：运量和业绩高位维稳，预计2018-2020年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元。
• 高股息：预计2018年股息率6.2%，低估值高股息，具备防守配置价值。
• 收购事项：拟收购唐港公司股权、通信段资产及参股豪华铁路，提升业务协同和市场地位。

宁沪高速

• 区域优势：长三角地区高速公路龙头企业，拥有或参股850公里公路里程。
• 高分红能力：近5年平均现金分红比率高达70%，具备长期投资价值。
• 车流量稳定增长：主要路产车流量稳步增长，如沪宁高速、广靖高速等。

深高速

• 项目回收：2018年一次性收益带来高股息，新路通车及房地产交房释放业绩。
• 现金流稳定：经营性现金流净额为归母净利润的1.87倍，具备高分红能力。

日照港

• 吞吐量增长：依托瓦日线、蒙冀线等重载铁路，吞吐量有望稳步增长。
• 业务结构：以铁矿石、煤炭为主，未来业绩有翻倍预期。

投资建议

• 高速公路：推荐长三角、珠三角高分红高速标的，如宁沪高速、深高速。
• 铁路：推荐低估值高股息的大秦铁路，关注高铁发展及京沪高铁上市机会。
• 港口：关注北方铁路资源丰富的干散货港口，如日照港、曹妃甸港区。

风险提示

• 经济大幅下行
• 各公司业绩不及预期