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5月房地产债券月报：利差修复过半

核心内容概览

本报告分析了2026年5月房地产债券市场的表现，包括融资情况、二级市场走势、信用利差变化以及市场热点等内容。整体来看，房地产行业利差收窄，部分主体利差修复已过半，美元债指数上涨。市场流动性边际转松，资金价格略有下降。

主要观点

1. 融资情况

• 5月境内地产债：发行量为163亿元，净增量为-28亿元，其中国企净增9亿元，非国企净增-37亿元。
• 美元债：发行量为3亿美元，净增量为-11.7亿美元。
• 到期回售：三季度境内地产债到期回售合计1264亿元，环比增长、同比下降；美元债到期回售合计19.85亿美元，环比和同比均下降。
• 重点个券：绿城房地产发行2只公司债，票面利率分别为2.34%和3.18%；龙湖集团6-7月无债券到期。

2. 二级市场走势

• 利差修复：5月房地产行业利差全面收窄，AAA、AA+、AA和AA-隐含评级超额利差均值分别变动-4bp、-4bp、-9bp和-3bp。
• 利差收窄靠前主体：保利发展、深业集团（AA+）、华发股份、珠江实业、建发地产、首创城发、信达地产、光明地产（AA）。
• 利差走扩主体：首开股份（AA）。
• AA-中华侨城集团：利差小幅收窄。
• 美元债：指数当月回报率3.35%，高收益表现好于投资级，回报率分别为4.90%和0.60%。
• 龙湖集团美元债：曲线上涨0-2美元至74-95美元区间。

3. 市场基本面

• 新房销售：表现尚可。
• 一线城市二手房价：边际回暖。
• 关注点：需持续关注行业基本面改善的持续性。

债券市场表现

1. 货币市场

• 银行间市场：
  • 拆借：7D加权平均收益率1.46%，下行3bp，成交量149亿元，日变化+84亿元。
  • 回购：1D收益率1.42%，下行1bp；7D收益率1.46%，下行2bp；14D收益率1.49%，上行1bp；21D收益率1.50%，下行2bp；1M收益率1.53%，上行1bp。
  • Shibor：1M、3M、6M、9M、1Y收益率分别为1.42%、1.43%、1.45%、1.47%、1.48%，分别变动0.35bp、0.10bp、0.00bp、0.10bp、0.05bp。
• 交易所市场：
  • 回购：1D收益率1.47%，变动0bp；7D收益率1.47%，下行2bp。
  • 活跃债券：26国债05成交在1.73%，基本不变；26中新01成交20000万元，到期收益率下行4bp至1.72%。

2. 信用债市场

• 收益率变动：多数信用债收益率下行，部分上行。
• 1年期：收益率下行1-2bp。
• 3年期：收益率下行1bp。
• 5年期：收益率下行0-1bp。
• 信用利差：1年期信用利差收窄0-2bp，3年期信用利差收窄1bp，5年期信用利差走阔0-1bp。

债券类型与收益率

债券收益率变动

信用利差与历史分位数

债券市场建议

• 头部主体及中等资质主体：建议以中短久期配置为主。
• 较弱主体：可适度下沉1年左右期限品种以挖掘收益。

衍生品市场

• 国债期货：TL2609收涨0.23%，T2609收涨0.07%，TF2609收涨0.03%，TS2609收涨0.01%。
• IRS：1Y FR007下行2bp至1.44%，5Y FR007下行1bp至1.54%。
• Shibor：3M SHIBOR 1Y下行1bp至1.47%，3M SHIBOR 5Y下行1bp至1.59%。

转债市场

• 市场表现：周三两市集体上涨，大盘与价值风格占优。
• 上证指数：收涨0.40%。
• 创业板指数：收涨1.56%。
• 转债表现：整体与正股走势分化，大盘品种表现更好。
• 通合转债：今日上市，收于157.30，转股溢价率47.85%。
• 转债与正股日回报：
  • 通合：58% vs 0%
  • 瑞科：20% vs 20%
  • 三房：11% vs 5%
  • 鼎龙：9% vs 8%
  • 冠中：9% vs 5%
  • 银轮：8% vs 6%
  • 京源：7% vs 12%
  • 航宇：7% vs 5%
  • 正川：6% vs 10%
  • 长海：6% vs 14%

外汇及大宗商品

宏观经济与政策新闻

• 陆家嘴论坛：中国人民银行行长潘功胜宣布一揽子金融改革举措，涵盖短端利率调控优化、境外央行人民币回购工具创设、上海自贸区离岸人民币外汇交易扩容、特定情景非银流动性工具研究、发布《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》等。
• 就业优先战略“十五五”规划：国务院提出推动人工智能应用场景创新、技术成果转化，探索人机协同工作形态，强化人工智能的就业创造效应。
• 资本项目开放：国家外汇局将推进高水平制度型开放，简化ODI、外债等汇兑管理，优化外汇贷款、跨境股权激励等制度，发放新一批QDII额度。
• 英国通胀：5月CPI同比上涨2.8%，与4月持平，低于预期；服务业通胀攀升至3.7%，高于预期。
• 欧元区通胀：5月CPI同比升3.2%，环比升0.1%；核心CPI同比升2.3%，环比升0.3%。

结论

5月房地产债券市场利差修复过半，主要体现在AAA及AA+评级债券，部分AA债券利差也有所收窄。美元债指数上涨，高收益表现优于投资级。建议投资者关注头部主体及中等资质主体的中短久期配置，同时适度下沉至1年期品种以获取收益。整体市场流动性边际改善，资金价格略有下降。