20210907-国盛证券-固定收益点评_煤炭和钢铁债利差还有压缩空间吗__14页_630kb

固定收益点评总结

核心内容

永煤事件对煤炭和钢铁行业信用利差造成显著冲击，但随着市场情绪修复、行业基本面改善以及债务结构优化，当前行业利差已基本回到事件发生前的水平，部分主体利差仍有修复空间，形成信用债投资机会。

主要观点

1. 行业利差恢复

   • 煤炭和钢铁行业利差在8月后快速收窄，截至9月3日，煤炭行业利差较永煤违约时略高8.0bp，钢铁行业利差已收窄2.3bp，基本与永煤事件前水平相当。
   • AAA级煤炭和钢铁债利差与行业利差走势接近，部分主体利差已恢复至永煤违约前水平以下。
   • AA+和AA级利差尚未完全修复，存在短期投资机会。

2. 基本面改善

   • 商品价格上涨推动煤炭和钢铁行业盈利改善，行业单季度净利润达近年高位。
   • 煤炭行业二季度末货币资金覆盖短期债务倍数达0.8倍，钢铁行业达0.5倍，短期偿债能力增强。

3. 债务压力下降

   • 多数主体存量债余额较永煤违约时下降，有息债务变化不一。
   • 债务品种结构优化，多数企业减少对债券依赖，增加银行借款。
   • 短期债务占比下降，债务期限结构改善。

4. 市场情绪回暖

   • 一级市场发行回暖，煤炭行业8月净融资达156.2亿元，钢铁行业2月至8月发行量回升。
   • 二级市场交易活跃度上升，折价成交减少，市场情绪逐步修复。

关键信息

一、行业利差走势

• 煤炭行业：利差从永煤事件后高位震荡，8月后快速收窄，9月3日较永煤违约时略高8.0bp。
• 钢铁行业：利差从高位震荡后快速收窄，9月3日较永煤违约时收窄2.3bp。

二、重点主体利差修复情况

煤炭行业重点主体

钢铁行业重点主体

投资建议

• 建议增配的主体：晋能煤业、晋能装备、晋能电力、潞安集团、华阳新材，这些主体利差尚未恢复至永煤违约前水平，预计1-2个月内可修复。
• 建议配置的主体：河钢、宝武、柳钢、永钢、酒钢集团，这些主体利差已处于下行态势，目前利差仍高于永煤违约前水平，但仍有修复空间。
• 需谨慎的主体：平煤神马、冀中能源、伊泰集团，利差仍处高位，修复缓慢，存在较大风险。

风险提示

• 煤价和钢价下行超预期可能对行业利差产生负面影响。