20220217-中原证券-宏观利率周度追踪_宽松与增长存疑_利率或趋于震荡_12页_962kb

宏观利率周度追踪总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师周建华撰写，研究助理为钮若洋，旨在分析2022年2月10日至17日期间宏观利率走势及经济、金融数据变化，结合政策环境与市场情绪，为债市投资者提供投资建议。报告涵盖高频经济数据、社融与M2趋势、通胀情况、政策动向、流动性状况及风险提示等核心内容。

主要观点与关键信息

1. 高频经济追踪：经济复苏动能提升，稳增长效力延续

• 数据表现：2022年2月10日至17日，周频景气累计值为2327，环比下降3；同比增速为6.3%，较前值上升1.9%，四周均值为4.4%，高于前值3.8%。
• 趋势分析：环比数据符合春节假期生产活动的季节性回落，但同比持续走强表明稳增长政策正在发挥效力。
• 预测意义：高频景气指数对PMI等经济数据具有一定的预测作用，反映当前经济增长态势。

2. 社融数据简评：实体信用边际起色，结构性问题仍存

• 总量数据：M2同比增长9.8%，社融同比增长10.5%，两者均连续三个月反弹，显示信贷修复趋势。
• 结构问题：社融与M2剪刀差持续收敛，非银贷款增速高于实体贷款，反映实体信用修复速度偏慢。
• 票据融资：1月票据出票量大幅增加，但票据融资占新增人民币贷款比重仅为4%，为疫情以来最低，表明实体经济融资需求有所修复。
• 贷款结构：企业债和政府债成为社融增长的主要动力，而居民中长期贷款低于去年同期，反映房地产信贷趋紧。

3. 通胀数据简评：核心CPI反映需求温和，PPI下行减速

• CPI数据：1月CPI同比增速为0.9%，较前值下降0.6%；核心CPI保持在1.2%，显示需求未显著回暖。
• PPI数据：1月PPI同比增速为9.1%，下行速度放缓，主要受石油、煤炭、螺纹钢等大宗商品价格回升影响。
• 驱动因素：CPI下行主要由猪肉价格下跌带动，PPI下行减速反映部分供给矛盾反弹。

4. 债市周度观点：宽松与增长存疑，利率或趋于震荡

• 宏观基本面：经济复苏动能增强，但市场对复苏可持续性存在疑虑，信贷修复持续但结构需优化。
• 政策环境：稳增长政策将在一季度后进一步显现，货币政策可能从总量宽松转向结构优化，降息概率下降。
• 债市情绪：资金价格平稳，长端收益率在回调后趋于震荡；当前利率震荡格局可能延续，但增长预期走强后或有上行空间。

政策与市场动向

周度重要政策追踪

流动性与债市情绪

• 资金市场：隔夜与7天资金价格在中枢下沿震荡，流动性保持平稳。
• 债市交易：10Y国开隐含税率与中美10Y国债利差反映市场对利率变化的预期。
• 基金久期：中长期纯债基金久期中位数小幅回升，市场对利率上行存在一定预期。

风险提示

• 货币政策宽松空间有限：当前货币政策进一步总量宽松的可能性存疑，需关注政策转向对市场的影响。

投资评级说明

行业投资评级

公司投资评级

结论

整体来看，当前中国经济仍处于复苏阶段，稳增长政策效果显现，但市场对复苏的可持续性仍存疑。货币政策从总量宽松向结构优化转变，利率或在震荡中逐步上行。需密切关注政策动向与经济数据变化，以判断市场走势。