20231213-财通证券-2023年11月金融数据解读_M1增速仍在走低_6页

文档总结

核心内容概述

本文档是财通证券宏观研究团队对2023年11月及后续金融数据的分析报告，主要围绕社融、信贷、M2与M1等关键指标展开，探讨当前经济金融环境的变化趋势与政策影响。

主要观点

1. 政府债支撑作用减弱

• 11月新增社融达到历史次高水平（仅次于2021年同期），但同比多增额有所收窄。
• 政府债券净融资从10月的高位回落，主要是由于地方政府债发行放缓，但整体净融资规模仍较去年同期多增近5000亿元，是社融同比多增的主要来源。
• 预计12月政府债净融资额将不足3000亿元，较10月和11月明显缩减，与去年同期规模相当，对社融的支撑作用将趋于减弱。

2. 实体信贷需求尚待修复

• 11月新增人民币贷款规模创2017年以来的同期新低，同比由多增转为少增。
• 居民部门贷款环比有所改善，同比由多减转为多增，但中长贷规模仍处于历年同期较低水平。
• 企业部门贷款需求趋于走弱，新增中长贷同比少增额扩大。
• 票据融资规模保持较高，但同比多增额缩小，反映信贷需求仍待修复。
• M2与M1剪刀差进一步扩大，表明资金活化效率偏低，企业和居民信心尚未完全恢复。

3. 货币端维持紧平衡，年底信贷仍有支撑

• 政策导向为“灵活适度、精准有效”，强调资金落实见效，预计年底信贷投放力度将加大。
• 12月新增信贷规模或仍有支撑，但整体信贷需求仍需进一步修复。

4. M2与M1双双走低

• M2同比增速回落至10%，较上月下降0.3个百分点。
• M1同比增速录得1.3%，较上月下降0.6个百分点，M2与M1增速差扩大至8.7%。
• 社融存量增速回升至9.4%，但剔除政府债影响后的社融增速仍延续回落。

5. 债券融资支撑社融多增

• 政府债券净融资为1.15万亿元，同比多增4992亿元，仍是社融多增的主力。
• 企业债券净融资增至1330亿元，同比由少增转为多增726亿元，对社融形成一定支撑。
• 直接融资（如股票融资）仍偏弱，连续第五个月同比少增。

关键信息

• 11月新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元。
• 居民中长贷同比多增228亿元，但规模仍偏低。
• 企业中长贷同比少增2907亿元，显示企业信贷需求走弱。
• M2与M1剪刀差扩大至8.7%，资金活化效率不高。
• 社融存量增速回升至9.4%，但剔除政府债后的增速仍回落。
• 12月政府债净融资预计不足3000亿元，支撑作用减弱。

风险提示

• 政策变动可能导致市场预期变化。
• 经济恢复不及预期可能影响信贷需求和社融增长。

图表目录

• 图1：月度政府债券净融资规模（亿元）
• 图2：居民部门新增中长期贷款规模（亿元）
• 图3：企业部门新增中长期贷款规模（亿元）
• 图4：我国社融分类别同比多增（亿元）
• 图5：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）
• 图6：M1、M2和社融存量同比增速（%）

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