汽车行业月报：戛然而止后重新步入复苏之路-20200415-东吴证券-10页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2020年3月中国汽车行业的产销、库存及价格情况，并提出Q2为配置汽车板块的良好窗口，建议超配。

主要观点

1. 产销层面：降幅有所收窄，长安+广丰表现突出

• 行业概览：

  • 3月狭义乘用车产量98.1万辆（同比-51.2%，环比+370.3%）。
  • 批发销量100.0万辆（同比-48.1%，环比+351.1%）。
  • 零售销量101.6万辆（同比-30.9%，环比+464%）。
  • 新能源乘用车批发销量5.6万辆（同比-49.5%，环比+409.1%）。
  • 3月轿车和SUV德系品牌市占率环比小幅上升，自主品牌市占率环比小幅下降。
  • 高端汽车消费占比小幅上升，体现为一二线城市及15万元以上消费占比提升。
  • 主要车企产销降幅环比2月均有所收窄，其中长安汽车和广汽丰田表现突出。

• 车企表现：

  • 自主品牌中，吉利表现最佳，广汽乘用车最差；同比降幅最小的是长安汽车。
  • 合资品牌中，一汽大众表现最佳，长安福特最差；同比降幅最小的是广汽丰田。

2. 库存层面：企业库存增加1万辆，渠道库存减少4万辆

• 行业整体：

  • 3月传统乘用车企业库存增加1万辆，累计为-49万辆（历史同期最低）。
  • 渠道库存减少4万辆，累计为304万辆，渠道库存系数为1.7月。
  • 新能源乘用车库存减少0.4万辆，累计为42.6万辆（历史高位）。

• 车企层面：

  • 自主品牌整体微幅加库，奇瑞、比亚迪、上汽库存系数较高。
  • 合资品牌整体小幅去库，其中上汽大众库存系数最高。

3. 价格层面：3月折扣率持续小幅收窄

• 整体趋势：
  • 3月剔除新能源的乘用车整体折扣率为11.56%，环比2月下旬下降0.46个百分点，环比3月上旬下降0.18个百分点。
  • 77款热门车型折扣率为12.2%，环比2月下旬下降0.74个百分点，环比3月上旬持平。
  • 主要车企折扣率整体稳定，广汽乘用车和上汽乘用车降幅靠前。

4. 投资建议：大周期的底部位置，配置良机

• 配置时机：

  • Q2为配置汽车板块的良好窗口，建议超配。
  • 从PE和PB角度看，乘用车及零部件估值接近历史最低。

• 供需预期：

  • 预计Q2需求复苏+供给受限，将大幅被动消化渠道库存。
  • H2随着库存历史低位+需求进一步复苏+供给恢复，将进入持续补库阶段。

• 行业方向：

  • 电动、智能、网联仍是驱动汽车行业未来变革的三大方向，持续吸引市场关注。

• 配置建议：

  • 短期Q2配置优先级为整车/经销商>零部件。
  • 整车重点推荐：长城汽车（自主SUV龙头）、广汽集团（日系车市占率提升）。
  • 经销商关注：广汇汽车（受益二手车增值税下调）。
  • 零部件重点推荐：拓普集团（日系车市占率提升）、德赛西威（智能网联稀缺性标的）、万里扬（受益CVT渗透率提升）。

关键信息

• 产销数据：3月乘用车产批零同比降幅收窄，新能源销量降幅显著但环比增长明显。
• 库存变化：传统乘用车企业库存小幅增加，渠道库存大幅下降，新能源库存处于历史高位。
• 价格趋势：整体折扣率小幅收窄，部分车企如广汽乘用车和上汽乘用车降幅显著。
• 投资策略：Q2为配置良机，整车和经销商优先，重点推荐长城汽车、广汽集团、广汇汽车、拓普集团、德赛西威、万里扬。
• 风险提示：疫情控制低于预期、乘用车需求复苏低于预期。

风险提示

• 疫情控制低于预期
• 乘用车需求复苏低于预期

免责声明

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上