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汽车行业3月分析与投资建议总结

核心内容概述

2020年3月，中国汽车行业在经历前期大幅下滑后，逐步进入复苏阶段。整体产销数据降幅收窄，部分车企表现突出，库存水平有所调整，折扣率持续收窄，行业估值处于历史低位，为投资配置提供了良好时机。

主要观点

1. 产销层面：降幅收窄，部分车企表现亮眼

• 行业整体：

  • 狭义乘用车产量为98.1万辆（同比-51.2%，环比+370.3%）
  • 批发销量为100.0万辆（同比-48.1%，环比+351.1%）
  • 零售销量为101.6万辆（同比-30.9%，环比+464%）
  • 新能源乘用车批发销量为5.6万辆（同比-49.5%，环比+409.1%）
  • 高端消费占比小幅上升，一二线城市及15万元以上车型消费提升
  • 3月降幅收窄原因：产业链复工、2月压抑需求释放、疫情新增购车需求、地方政府刺激政策

• 车企表现：

  • 长安汽车和广汽丰田产销降幅收窄，表现突出
  • 吉利在自主品牌中产销绝对值最佳，长安汽车同比降幅最小
  • 一汽大众在合资品牌中产销绝对值最佳，广汽丰田同比降幅最小

关键信息

2. 库存层面：企业库存微增，渠道库存下降

• 企业库存：

  • 传统乘用车企业库存增加1万辆，累计库存为-49万辆（历史最低）
  • 新能源乘用车库存减少0.4万辆，累计库存为42.6万辆（历史高位）

• 渠道库存：

  • 传统乘用车渠道库存减少4万辆，累计库存为304万辆
  • 渠道库存系数为1.7月
  • 自主品牌整体微幅加库，合资品牌小幅去库
  • 自主品牌中奇瑞、比亚迪、上汽库存系数较高
  • 合资品牌中上汽大众库存系数最高

3. 价格层面：折扣率持续收窄

• 整体折扣率：

  • 剔除新能源的乘用车整体折扣率为11.56%，环比2月下旬下降0.46个百分点，环比3月上旬下降0.18个百分点
  • 77款热门车型折扣率为12.2%，环比2月下旬下降0.74个百分点，环比3月上旬持平

• 主要车企表现：

  • 广汽乘用车和上汽乘用车折扣率收窄幅度靠前
  • 豪华车品牌折扣率整体稳定，部分车型略有波动
  • 合资品牌折扣率整体稳定，自主品牌部分车型小幅优惠扩大

投资建议

4. 投资建议：大周期底部，配置良机

• 配置窗口：

  • Q2为汽车板块配置良好时机，建议超配

• 估值优势：

  • 乘用车及零部件估值接近历史最低水平（PE与PB角度）

• 供需预期：

  • 预计Q2将被动消化渠道库存，H2进入持续补库阶段

• 行业趋势：

  • 电动、智能、网联仍是行业未来三大发展方向

• 配置优先级：

  • 整车 > 零部件
  • 整车推荐：
    • 长城汽车（自主SUV龙头，市占率提升）
    • 广汽集团（看好日系车市占率持续提升）
  • 经销商推荐：
    • 广汇汽车（受益于二手车增值税下调）
  • 零部件推荐：
    • 拓普集团（看好日系车市占率提升）
    • 德赛西威（智能网联稀缺性标的）
    • 万里扬（受益CVT变速器渗透率提升）

风险提示

• 疫情控制低于预期
• 乘用车需求复苏低于预期

相关研究

• 《汽车行业周报：3月产销降幅收窄，配置时机已至》2020-04-12
• 《汽车行业点评报告：3月乘用车如期恢复，建议Q2加大配置》2020-04-10
• 《汽车行业周报：需求降幅收窄，配置时机已至》2020-04-06