20171115-联讯证券-迪安诊断-300244.SZ-好公司好价格_体外诊断行业领军者_直接受益分级诊疗政策_26页_2mb

迪安诊断（300244.SZ）深度报告总结

核心内容概述

迪安诊断（300244.SZ）是一家中国独立第三方医学检验服务提供商，成立于2001年，总部位于杭州。公司自2011年上市以来，持续进行渠道并购整合和独立医学检验实验室（ICL）布局，实现全国省级覆盖。公司通过“产品+服务”双轮驱动模式，持续高增长，预计未来几年将受益于分级诊疗政策及社会办医的推动，进一步拓展市场份额。

主要观点

• 市场空间巨大：中国独立医学诊断市场尚不足美欧日的1/10，渗透率仅为3.6%~4.5%，远低于国际水平，未来增长潜力大。
• 政策受益显著：公司主要服务二级及以下医疗机构，受益于分级诊疗政策，预计未来基层医疗机构检验需求将稳步上升。
• 高强度渠道并购：公司持续并购各地优质渠道商，提升产品覆盖广度和销售规模，2016年诊断产品（商业）营收增长208.8%，2017年计划收购广州迪会信，进一步加强华南市场布局。
• 技术平台建设：公司布局NGS和质谱两大技术平台，提升诊断服务质量和深度，布局中高端诊断项目，迎接精准医疗时代。
• 盈利预测与估值：公司2017-2019年预计营收增长分别为40.7%、36.7%、30.3%，归母净利润增速分别为37.9%、27.1%、27.4%。公司PE（TTM）为44倍、35倍、27倍，目标价42元，有45%的上升空间，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2016年营收：38.24亿元，同比增长约51.3%。
• 2016年归母净利润：2.62亿元，同比增长约44.2%。
• 2017年前三季度营收：36.7亿元，同比增长约41.6%。
• 2017年前三季度归母净利润：2.5亿元，同比增长约32.8%。

渠道并购

• 2015-2016年，公司并购了内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达、北京中科执信等优质渠道商，渠道业务营收占比持续上升。
• 2017年计划以非公开发行股票募集资金9.98亿元收购广州迪会信64%股权，进一步拓展华南市场。

ICL布局

• 公司已在全国设立31家独立医学检验实验室，基本完成省级布局。
• 2016年新增10家实验室，覆盖四川、江西、福建、内蒙、新疆、吉林、青海、宁夏等省份。
• 2017年将完成第一轮ICL布局“跑马圈地”，进入地市级网点布局阶段。

技术创新

• 公司布局NGS和质谱两大技术平台，提升诊断服务质量和深度。
• NGS平台由祁鸣教授牵头，与遗传咨询师团队合作，提升诊断服务的全面性。
• 质谱平台与丹纳赫集团合作，实现国际先进技术在国内的落地转化。

政策影响

• 分级诊疗政策推动基层医疗机构门诊量增加，提升公司检验服务需求。
• 鼓励社会办医政策，提升民营医院对检验外包服务的接受度。
• 医疗机构检验外包服务规模测算显示，潜在市场规模近200亿元，公司有望从中受益。

可比公司

• 金域医学（603882）PE（TTM）为93倍，润达医疗（300639）PE（TTM）为45倍。
• 公司作为第三方医学检验外包服务龙头企业，给予2018年50倍PE估值，目标价42元。

风险提示

1. 并购整合效果不及预期：可能导致商誉减值。
2. IVD行业竞争加剧：可能影响公司市场份额和盈利能力。
3. 迪安3.0服务模式不及预期：可能影响公司未来增长潜力。

盈利预测与估值

附录：财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率