20181021-西南证券-雪榕生物-300511.SZ-行业复苏提振公司业绩_未来行业变革迎机遇_4页_1mb

雪榕生物2018年三季报点评总结

核心内容

雪榕生物（300511）在2018年前三季度实现营业收入13亿元，同比增长64.2%；归母净利润1.3亿元，同比增长62.3%，业绩符合预期。尽管公司扣非后归母净利润同比下降78.3%，但单三季度已实现同比上升53.7%，显示行业复苏带来的积极影响。

主要观点

• 行业复苏与价格回升：2018年第二季度食用菌价格超跌，但随着行业联盟的形成和产能控制，8月底价格快速回升。目前食用菌价格仍维持在历史高位，未来行业控产政策可能持续，价格中枢有望走高。
• 行业整合机遇：自2014年以来，行业经历了两次半洗牌，目前处于低利润率状态，龙头企业逐步扩张，行业整合将带来新的机遇。雪榕生物凭借产能、销售渠道等优势，有望成为行业最大受益者。
• 供给缺口预期：2018年一季度行业供需平衡，但二季度因农民菇集中出菇导致供给增长超25%，价格暴跌。随着小型工厂退出市场，三、四季度可能出现供给缺口，进一步支撑价格。

关键信息

财务预测与估值

预计2019年目标估值为15倍，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。

盈利能力与财务指标

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2018年预计为402.37百万元，2019年预计为787.99百万元，2020年预计为881.97百万元，显示公司现金流持续改善。
• 投资活动现金流净额：2018年预计为-1.35百万元，2019年为0.19百万元，2020年为0.11百万元，显示公司投资活动趋于稳定。
• 筹资活动现金流净额：2018年预计为-281.49百万元，2019年为-98.51百万元，2020年为-106.97百万元，显示公司融资活动有所减少。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致产品价格下降；
• 销售价格及利润存在季节性波动；
• 毛利率可能下降；
• 业务规模扩大可能带来管理风险。

附注

• 分析师信息：朱会振（执业证号：S1250513110001），联系方式：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn。
• 联系人信息：徐卿（电话：021-68415832，邮箱：xuq@swsc.com.cn）。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。