基金研究系列（23）：从基金持仓行为到行业轮动策略-20230828-开源证券-28页_1mb

金融工程研究团队

团队成员

• 魏建榕（首席分析师）
• 张翔、傅开波、高鹏、苏俊豪、胡亮勇、王志豪（分析师）
• 盛少成、苏良、何申昊、陈威、蒋韬（研究员）

金融工程研究报告总结

核心内容

本报告围绕基金行业轮动因子构建框架展开，从基金持仓行为出发，通过Brison归因方法评估基金的短期行业配置能力，结合行业定价权、行业仓位和持仓估值特征三个维度，构建了多个行业轮动因子。最终，通过因子合成得出定价权因子、仓位因子和持仓估值低偏离占比因子，作为行业轮动策略的核心指标。

主要观点

1. 基金行业轮动因子构建框架：

   • 基金初筛：筛选成立半年以上、规模2亿以上、A股权益仓位≥60%、前两大行业仓位≤60%的普通股票型和偏股混合型基金。
   • 基金分域：通过Brison归因评价基金短期行业配置能力，优选10%配置能力最强的基金。
   • 单基金信息处理：基于历史偏离度和历史分位点进行时序对比，刻画基金经理的行业观点。
   • 基金间行业信号合成：通过简单汇总、分歧度、满足条件基金占比等方式合成行业轮动因子。

2. 行业轮动因子构建：

   • 定价权类因子：包括定价权总偏离、定价权偏离分歧度、定价权高偏离占比、定价权高分位占比。
   • 仓位类因子：包括仓位偏离分歧度、仓位高偏离占比。
   • 持仓特征类因子：包括持仓估值低偏离占比。

3. 因子有效性与表现：

   • 定价权因子表现最优，RankIC均值为9.9%，RankICIR为1.4，多空组合年化收益为17%，年化IR为1.45。
   • 仓位因子表现次之，RankIC均值为8.1%，RankICIR为1.29，多空组合年化收益为15.4%，年化IR为1.41。
   • 持仓估值低偏离占比因子RankIC均值为9.1%，RankICIR为1.58，多空组合年化收益为16.9%，年化IR为1.61。

4. 行业轮动因子表现：

   • 定价权因子在2022年以来表现最佳，多头超额年化收益达11.8%，2023年以来超额年化收益达22.3%。
   • 仓位因子多头超额年化收益为8.4%，2023年以来超额年化收益为0.8%。
   • 持仓估值低偏离占比因子多头超额年化收益为9.7%，2023年以来超额年化收益为16%。

关键信息

1. 定价权维度

• 定价权总偏离因子：N=36时有效性最高，RankIC均值为8.3%，多头超额年化收益为9.2%，2023年以来超额年化收益达17%。
• 定价权偏离分歧度因子：N=48时有效性最高，RankIC均值为9.0%，多头超额年化收益为10%，2023年以来超额年化收益为22.3%。
• 定价权高偏离占比因子：N=48时有效性最高，RankIC均值为9.8%，多头超额年化收益为9.2%，2023年以来超额年化收益为11.4%。
• 定价权高分位占比因子：N=60时有效性最高，RankIC均值为9.6%，多头超额年化收益为11.4%，2023年以来超额年化收益达22.3%。

2. 行业仓位维度

• 仓位偏离分歧度因子：N=24时有效性最高，RankIC均值为7.3%，多头超额年化收益为7.5%，2023年以来超额年化收益为6.8%。
• 仓位高偏离占比因子：N=24时有效性最高，RankIC均值为7.9%，多头超额年化收益为7.1%，2023年以来超额年化收益为7.1%。

3. 持仓特征维度

• 持仓估值低偏离占比因子：N=36时有效性最高，RankIC均值为9.1%，多头超额年化收益为9.7%，2023年以来超额年化收益为16%。

4. 因子合成

• 定价权因子：由定价权类因子合成，RankIC均值为9.9%，RankICIR为1.4，多空组合年化收益为17%，年化IR为1.45。
• 仓位因子：由仓位类因子合成，RankIC均值为8.1%，RankICIR为1.29，多空组合年化收益为15.4%，年化IR为1.41。

风险提示

• 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
• 基金产品和基金管理人研究分析结论不能保证未来可持续性，不构成对该产品推荐投资建议。

因子相关性

• 同信息维度下因子相关性较高，定价权类因子间相关性达60%以上，仓位类因子间相关性达71%。
• 持仓特征因子与其他因子低相关，因此单独分析。

行业轮动因子表现汇总

定价权因子表现最佳行业列表（2022年以来）

优选基金前20列表

• 基金优选基于短期行业配置能力，选择10%配置能力最强的基金。
• 优选基金在行业轮动因子中表现稳定，能够为投资者提供超额收益参考。

总结

本报告提出了一套完整的基金行业轮动因子构建框架，通过定价权、仓位、持仓估值三个维度，构建了多个有效的行业轮动因子。其中，定价权因子表现最优，能够为投资者提供稳定的超额收益。研究结果表明，基金行业配置能力越强，其在行业轮动中的表现越佳，未来具备较大的应用价值。