20220920-华安证券-固定收益深度报告_7000只产业债的日度利差数据跟踪_哪些产业_主体仍有Alpha收益__13页_647kb

7000只产业债的日度利差数据跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2022年9月16日之前7000只产业债的日度信用利差数据，覆盖6大行业：地产、钢铁、煤炭、银行、公用事业和建筑建材。通过以国开债为定价锚，采用插值法剔除期限利差干扰，重点分析各行业债券的信用利差分位数及历史水平，以识别仍有Alpha收益的产业/主体。

主要观点

• 信用利差分析的核心在于提升“精度”，即对每只债券每日利差变化的跟踪，而非“广度”。
• 数据处理需考虑债券赎回、新发与到期情况，以确保准确计算剩余期限与信用利差。

行业分析

1. 地产债

• 77%的发债主体信用利差处于50%分位数以上，显示整体利差较高。
• 3.1%的主体信用利差低于10%的历史水平，表明部分优质企业利差较低。
• 58.5%的主体位于80%分位数以上，显示市场对地产债的信用风险溢价较高。

2. 钢铁债

• 平均信用利差为73.7bp，处于历史30.1%分位数，仍有一定溢价空间。
• 主体评级AAA、AA+、AA的信用利差均值分别为64.6bp、138.4bp、179.0bp，处于30.2%、33.9%、8.9%分位数。
• 24.2%的主体信用利差低于10%，显示部分企业信用风险较低。

3. 煤炭债

• 平均信用利差为89.2bp，处于历史12.0%分位数，显示利差处于低位。
• 44%的主体信用利差低于10%，30%介于10%~20%，22%介于20%~50%，仅4%位于50%以上。
• 信用利差前20的发债主体中，65%的企业利差处于历史20%分位数以下，显示优质企业利差较低。

4. 银行债

• 城农商行二级资本债信用利差为2.45%，整体处于低位。
• 分主体评级来看，二级资本债整体信用利差均值为2.03%，处于21.6%分位数。
• 41.0%的主体利差处于历史10%分位数以下，17.6%位于50%以上。
• 永续债信用利差均值为157bp，处于19.4%分位数，且信用利差分位数低于二级债。
• 普通债信用利差均值为33.9bp，处于10.0%分位数，且未设次级条款，信用利差分化情况较低。

5. 公用事业债

• 信用利差均值为38.5bp，处于历史17.7%分位数。
• 分主体评级来看，AAA、AA+、AA的信用利差均值分别为27.6bp、83.4bp、132.8bp，处于17.5%、18.2%、22.4%分位数。
• 38.7%的主体利差分位数位于10%以下，显示部分企业信用利差较低。

6. 建筑建材债

• 信用利差均值为87.8bp，处于历史20.4%分位数。
• 分主体评级来看，AAA、AA+的信用利差均值分别为85.6bp、100.8bp，处于21.7%、14.8%分位数。
• 41.2%的主体利差分位数位于10%以下，显示部分企业信用利差较低。

关键信息

• 本报告基于Wind数据，构建了日度信用利差数据库，涵盖2021年1月至今的存续债券及新发行债券。
• 信用利差的分位数分析有助于识别具有潜在超额收益的发债主体。
• 不同债券类型（如二级资本债、永续债、普通债）的信用利差表现存在显著差异。
• 部分区域城农商行（如山西、辽宁）信用利差有进一步走高趋势，需重点关注。

风险提示

• 数据提取与处理可能产生误差，需谨慎使用。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

数据来源与研究团队

• 数据来源：Wind，华安证券研究所
• 首席分析师：颜子琦（执业证书号：S0010522030002）
• 研究助理：杨佩霖（执业证书号：S0010122040030）