基于2020年一季报的更新：现金流视角看一季报-20200513-光大证券-25页_1mb

现金流视角看一季报总结

核心内容概述

本报告从现金流视角出发，结合2020年一季报数据，分析各行业在疫情冲击下的表现，评估其景气度变化，并提出投资建议。重点分析周期、消费、TMT及金融行业，同时关注小企业现金流风险与估值方法的局限性。

主要观点与关键信息

一、一季度非金融企业复苏节奏被打破

• 疫情对上市公司经营性现金流造成普遍冲击，改变了经济企稳复苏的节奏。
• 全A非金融企业经营性现金流同比大幅下降，但筹资现金流显著增加，整体现金流仍较充裕。
• 金融板块现金流表现优于非金融板块，体现金融数据扩张对非金融企业现金流的改善作用。

二、基于经营性现金流的行业比较分析

1. 周期行业

• 整体承压：多数周期行业现金流占收入比例下降，但部分行业出现结构性亮点。
• 上游行业：
  • 有色行业现金流连续两个季度改善，稀有金属、煤化工改善明显。
  • 石油石化和煤炭行业现金流恶化。
• 中游行业：
  • 电力设备及新能源行业现金流延续改善。
  • 钢铁、建材、机械等行业现金流占收入比例下降。
• 下游行业：
  • 军工行业利润增速和现金流占比大幅提升，具备逆周期属性。
  • 建筑和地产行业现金流和营收增速均下滑，但建筑板块后续有望改善。
  • 房地产服务现金流环比改善，值得关注。

2. 消费行业

• 可选消费：
  • 汽车、小家电现金流改善，乘用车PB估值较低，性价比较高。
  • 消费者服务行业现金流受损较大，但教育、乘用车、小家电表现较好。
• 必需消费：
  • 医药、农林牧渔现金流改善，但食品饮料现金流占比下降。
  • 白酒行业现金流受PPI低位和CPI高位回落影响，盈利增速承压。
  • 农林牧渔可能已越过景气高点，需谨慎对待。

3. TMT行业

• 整体表现：营收增速下滑，但现金流占比下降幅度较小。
• 电子行业：现金流改善明显，半导体板块现金流受疫情影响小，与2019年持平。
• 通信行业：现金流占收入比例小幅下降，但电信运营行业现金流改善。
• 计算机行业：收入和现金流受损较大，云服务值得关注。
• 传媒行业：现金流占比下降，但部分子行业如医疗IT、云服务表现较好。

4. 金融行业

• 整体承压：商业银行利润增速与资产端收益率同步下行。
• 银行业：现金流显著增加，体现“扩表”效应。
• 保险行业：短期盈利能力与资产端收益率高度相关，一季度受损。
• 券商行业：估值处于低位，有望受益于市场反弹。

三、结合ROE与现金流的行业总结

• 值得关注的行业：
  • 周期上游：有色行业
  • 周期中游：电力设备及新能源行业
  • 周期下游：国防军工、建筑施工
  • 消费领域：医药、农业、食品饮料
  • TMT领域：电子的半导体、通信的电信运营、计算机的云服务
• 现金流改善优于利润增长：
  • 医药、有色金属、电力设备及新能源等行业的现金流改善优于利润增长。
• 现金流与收入关系：
  • 现金流对收入增长具有前瞻性，可作为判断行业景气度的指标。

四、小企业现金流风险分析

• 小企业现金流状况：
  • 35.96%的小企业现金流仅能维持一个月的运营。
  • 50亿市值以下企业现金流缺口相对较大。
• 现金流缺口与融资：
  • 2020年一季度，非金融企业通过融资储备了较多现金流。
  • 大市值企业现金流覆盖能力较强，小市值企业存在一定的现金缺口。
• 风险提示：
  • 若中小企业利润持续承压，二季度经营性现金流恶化风险较大。

五、风险提示

• 疫情快速扩散：可能对现金流和经济复苏造成持续压力。
• 经济增速超预期下行：可能进一步影响各行业的现金流表现。
• 海外市场波动加大：可能对金融和TMT行业带来不确定性。

估值方法与分析局限性

• 估值指标：使用PB、PETTM、PS等指标评估各行业估值合理性。
• 现金流分析：结合行业景气度和ROE，判断现金流优异行业。
• 局限性说明：
  • 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
  • 估值方法和模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 谢超：执业证书编号 S0930517100001，联系方式：010-56513031，邮箱：xiechao@ebscn.com
• 李瑾：执业证书编号 S0930518100001，邮箱：lijin@ebscn.com
• 联系人：
  • 黄亚铷：021-52523815，邮箱：huangyr@ebscn.com
  • 黄凯松：021-52523813，邮箱：huangkaisong@ebscn.com

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