20170324-华泰证券-2016年中微观映射宏观的回顾_现金流视角寻找走出偿债周期行业_18页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告从现金流视角出发，分析A股企业是否已走出偿债周期，以及ROE拐点是否可持续。通过观察经营性现金流、偿债支出和资本开支的变化，判断企业是否具备再投资能力和意愿，从而预判其ROE的改善趋势。

主要观点

现金流是观察偿债周期的最佳视角
- 2013年11月至2016年10月，中国经济处于流动性下行周期，企业现金流改善，但总体债务杠杆仍高。
- 在此背景下，企业如何使用现金流（偿债或投资）决定了ROE改善的持续性。
- 盈利和利率在2016年三季度出现底部拐点，三季报成为观察现金流变化的关键截点。
A股企业偿债支出增速放缓，资本开支扩张意愿回升
- 2016年A股非金融企业现金流改善主要源于盈利的内生性提升。
- 偿债支出增速显著放缓，资本开支增速小幅回升，表明企业开始将更多资金用于再投资。
- 经营性现金流改善通常领先于资本开支增速的回升，偿债支出增速放缓与资本开支增速回升相伴而生。
中游行业现金流变化将引导ROE拐点或持续回升
- 周期性行业的现金流与ROE之间存在显著关系，构建固定资产支出增速领先于ROE拐点。
- 基础化工、机械部分子行业构建固定资产支出增速回升，偿债支出增速放缓，或将迎来ROE拐点。
- 钢铁行业构建固定资产支出降幅收窄，偿债支出增速放缓，ROE已出现拐点，改善可持续。
- 煤炭行业虽有经营性现金流改善，但偿债支出增速仍在上行，尚未走出偿债周期。
配置建议：关注走出偿债周期、ROE拐点回升可持续的行业
- 依据四项标准筛选行业：资本开支增速处于历史低位、经营性现金流明显改善、偿债支出增速下降、构建固定资产支出增速回升。
- 重点推荐行业包括：石油开采、电站设备、航运港口、航空航天、工程机械、其他专用设备、化学原料、牧业、渔业、特钢、电子其他元器件、通信增值服务等。

关键信息

ROE拐点与资本开支关系：构建固定资产支出增速领先于ROE拐点，通常滞后2个季度以上。
现金流改善的驱动因素：2016年非金融企业现金流改善主要由盈利内生性提升驱动，不同于2014、2015年以投资性现金流改善为主。
行业分析：
- 石油开采：资本开支增速回升，偿债支出增速放缓，ROE拐点已出现。
- 电站设备：资本开支与偿债支出同步回升，ROE拐点已出现。
- 航运港口：资本开支回升，偿债支出放缓，ROE拐点可能到来。
- 航空航天：资本开支回升，偿债支出放缓，ROE持续改善。
- 工程机械：资本开支回升，偿债支出放缓，ROE拐点可能到来。
- 其他专用设备：资本开支回升，偿债支出放缓，ROE拐点可能到来。
- 化学原料：资本开支回升，偿债支出放缓，ROE持续改善。
- 牧业：资本开支增速在2014年四季度出现回升，ROE拐点在2014年Q1已出现。
- 渔业：资本开支回升，偿债支出放缓，ROE在2016年Q2出现拐点。
- 特钢：资本开支回升，偿债支出放缓，ROE拐点已出现。
- 电子其他元器件：资本开支回升，偿债支出放缓，ROE拐点向上。
- 通信增值服务：资本开支回升，ROE拐点向上。