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从银行问卷调查看宽信用效果总结

核心内容

2018年9月19日的债市日评聚焦于当前宏观经济与金融市场的信用环境变化，重点分析了银行家问卷调查所反映的融资环境、货币政策效果以及市场动态。报告指出，尽管政策层面持续发力宽信用，但中小企业融资仍面临困难，信用风险尚未显现，建议投资者关注产业债和城投债的结构性机会。

主要观点

1. 货币政策与信用环境

• 货币政策边际放松：银行家问卷显示，银行对货币政策感到明显放松，但宏观信心大幅下滑，违约担忧上升。
• 融资需求分化：企业融资需求指数出现明显分化，小型企业融资需求快速上升，而中大型企业融资需求大幅下降。
• 审批宽松但资金充足：贷款审批指数宽松，但银行并不缺资金，说明资金供给不是小企业融资难的主要原因，而是银行对小企业经营状况和偿债能力的悲观预期。

2. 政策支持与效果

• 政策方向：当前政策重点转向减税降费与疏通货币政策传导机制。
• 政策效果：宽信用政策对中大型企业融资有一定改善，但对中小企业融资仍无实质改善。
• 风险提示：中小企业信用风险尚未到来，主要因为其盈利未见改善，且融资渠道未明显优化。

3. 投资建议

• 产业债策略：建议关注AA+以上产业债加久期，同时注意AA+以下城投债区位适当下沉。
• 风险规避：尽管AA+产业债收益率较高，但仍有调整空间，需谨慎对待。

关键信息

1. 市场表现

• 利率市场：9月3日提示债市U型右侧一坚，10年国债收益率预计调整至3.7%-3.8%。
• 债市走势：今日债市小幅走弱，国债期货5Y、10Y主力合约分别收跌0.18%、0.16%，10Y国债收益率上行2.75bp至3.6727%。
• 股市表现：市场避险情绪缓和，股市延续反弹。

2. 海外动态

• 英国通胀超预期：8月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.1%，高于预期。
• 脱欧进展：特雷莎·梅拒绝了欧盟的改进版脱欧提议，英镑应声跳水，但市场预期认为脱欧不确定性将逐步消退，年内英镑汇率或有上行空间。

3. 银行家问卷调查

• 调查方式：自2004年起，人民银行每季度对境内地市级以上银行机构进行全面调查，对农村信用社进行分层抽样。
• 调查对象：银行总部负责人及其分支机构行长或主管信贷业务的副行长。

4. 市场动态

• 一级市场：周三续发国债900亿元，1Y、10Y国债中标利率分别为2.9234%、3.6403%，需求一般。
• 二级市场：债市长端小幅走弱，3M-6M收益率普遍下行，其余中长端多数上行，10Y国债收益率上行2.75bp。
• 产业债成交：今日产业债交投活跃，成交收益率低于估值的债券数量更多，主要分布在房地产、建筑装饰、公共事业等行业。
• 城投债成交：城投债交投较活跃，高于估值成交的债券更多，以中等级为主，江苏省、浙江省城投债成交活跃。

附录：图表说明

图1：银行对宏观景气三季度起大幅悲观

• 表现银行对宏观经济信心下降，反映市场情绪修复有限。

图2：银行感到货币政策明显放松，融资需求整体得到满足

• 说明货币政策传导机制有所改善，但结构性问题仍然存在。

图3：不同企业的融资需求出现大幅度分化

• 小型企业融资需求上升，中大型企业融资需求下降，反映信用资源分配不均。

图4：银行贷款审批大幅度宽松

• 审批流程放宽，但资金流向仍偏向大中型企业，中小企业融资难未缓解。

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