能源化工年度报告：低估值与弱供需博弈，聚酯原料偏弱震荡-20211210-兴证期货-15页_766kb

低估值与弱供需博弈 聚酯原料偏弱震荡总结

核心内容概述

2021年聚酯原料市场整体呈现震荡走势，受成本端和供需面双重压制，价格重心下移。随着国内纺织服装消费疲软和海外产能复苏，出口增速放缓，终端需求压力显现。同时，PTA、乙二醇等聚酯上游原料产能持续扩张，供应过剩忧虑加剧，叠加宏观面、政策面及能源价格走弱，聚酯原料价格面临持续下行压力。尽管存在阶段性修复可能，但整体趋势仍偏弱。

主要观点

• 终端消费疲软：2021年国内纺织服装消费增长乏力，出口虽有所提升但增速放缓，终端需求面临较大压力。
• 成本端走弱：原油和煤价受宏观紧缩、供需转弱及政策调控影响，重心下移，压制聚酯原料价格。
• 供应端扩张：PTA和乙二醇新增产能计划较多，供应过剩风险上升，但部分产能因政策或市场因素延后投产，导致实际供应释放节奏存在不确定性。
• PTA产能集中度提升：PTA产能持续释放，头部企业集中度提升，增强了其在低加工费下的抵抗能力，通过检修等方式维持加工费。
• 乙二醇供应过剩：乙二醇产能扩张明显，进口量下降，供应过剩压力仍存，未来需关注产能释放节奏和进口变化。
• 库存压力显现：PTA和乙二醇库存均存在累库预期，供需失衡状态或将延续。

关键信息

一、成本端分析

1. 原油震荡走弱

   • 美联储紧缩政策及全球经济增速放缓，导致原油需求预期减弱，油价中长期偏弱。
   • 2021年原油价格波动较大，受地缘政治、疫情反复及OPEC+增产影响，走势不稳定。

2. 动力煤价格回落

   • 2021年动力煤产量稳定增长，但因需求放缓及政策调控，价格重心下移。
   • 煤价回落带动煤制乙二醇开工率回升，但整体仍维持在6成左右。

3. PX加工差低位运行

   • PX产能持续释放，加工差维持在150美元/吨左右，企业利润偏低。
   • PXN（PX加工费）受一体化装置影响，难以因低利润而停车，维持高位开工。

二、供应端分析

1. PTA产能扩张与集中度提升

   • 2021年PTA新增产能约860万吨，预计总产能达6623万吨，产能增速15%。
   • 头部企业如逸盛、恒力、盛虹等占据总产能68.3%，集中度持续攀升。
   • 2022年计划新增产能1110万吨，但受能耗双控影响，投产节奏存在不确定性。

2. 乙二醇产能持续扩张

   • 2021年乙二醇产能达2070万吨，新增约500万吨，同比增长30%。
   • 2022年预计新增产能超800万吨，若按计划投产，供应过剩将进一步加剧。
   • 煤制乙二醇开工率受煤价和政策影响，预期小幅回升。

三、需求端分析

1. 聚酯产能扩张

   • 2021年聚酯产能达6641万吨，同比增长7%，维持近两年扩张速度。
   • 年内聚酯产量约5750万吨，增速9%，但因终端消费疲软和行业累库，负荷有所下降。

2. PTA出口缓解产能压力

   • 2021年PTA出口量同比增加233%，成为化解国内产能过剩的重要手段。
   • 2022年出口量增速或放缓，但出口窗口仍存在，需关注海外产能恢复情况。

3. 终端消费压力凸显

   • 2021年国内纺织服装零售总额同比增长17.4%，但恢复力度较弱。
   • 出口总额同比增长6.6%，受人民币升值和海外产能复苏影响，未来增长受限。

四、库存分析

1. PTA累库预期增强

   • 2021年PTA社会库存下降至334.4万吨，但预计2022年供需失衡将重新显现，库存或小幅累增。

2. 乙二醇供应仍过剩

   • 2021年乙二醇库存下降，但出口量有限，供应过剩压力仍存。
   • 2022年预计供应过剩达332万吨，需关注产能释放节奏和进口变化。

风险提示

• 原油价格大幅上涨
• 新增产能投放受阻
• 进出口大幅波动

结论

2022年聚酯原料市场整体偏弱，受成本端走弱和供需面扩张双重影响，价格或继续震荡下行。PTA和乙二醇作为核心原料，其供需格局将决定市场走势，尤其是PTA产能集中度提升和乙二醇供应过剩问题。需密切关注政策影响、产能释放节奏以及全球经济复苏情况，以判断市场阶段性修复的可能。