20180116-中泰证券-汽车行业2018年度投资策略_分化与升级_低增速时代寻找结构性机会_41页_1mb

汽车行业总结：分化与升级，低增速时代寻找结构性机会

核心内容

本报告分析了中国汽车行业在低增速背景下的结构性机会，重点聚焦乘用车、零部件、重卡、客车、智能驾驶及新能源汽车六大板块。整体评级为“增持（上调）”，认为在政策和市场双重驱动下，行业仍具备增长潜力，尤其在消费升级、环保升级、技术升级等方面。

主要观点

1. 乘用车：进入低增速时代，消费升级引领结构性机会

• 2017年我国乘用车产销同比增长1.6%和1.4%，预计未来销量将进入低增速阶段。
• SUV市场持续火热，销量增长显著，而轿车、MPV等其他车型增长乏力。
• 豪华品牌销量同比增长18.1%，渗透率提升至10.13%，一线自主品牌（如上汽、吉利、广汽）表现突出。
• 消费者更倾向于购买更大、更贵、品质更高的车型，价格区间明显上移。

2. 零部件：行业承压，把握确定性机会

• 随着整车增速放缓，零部件行业整体承压，但国产替代和产品周期带来确定性机会。
• 自主零部件崛起：推荐关注天成自控和星宇股份，因其单车价值量大且外资供应比例高。
• 大众新车周期：2018-2019年大众将密集推出新车型，推荐关注星宇股份、继峰股份等受益于产业链的公司。

3. 重卡：环保升级、景气度大概率维持

• 国三车治理持续加码，多地已出台政策推动国三柴油车报废。
• 2018年仍有约140万辆国四前重卡待更新，叠加超载治理带来的运力下降，重卡行业景气度有望维持。
• 后处理业务单车价值量提升，技术路线升级（如国六）推动行业需求增长。

4. 客车：行业持续分化，关注毛利率与市占率

• 新能源客车主要服务于公交市场，政府主导采购，需求稳定。
• 行业集中度提升，小车企面临接单压力，头部企业受益。
• 单车毛利预计保持稳定，即使补贴下降40%，毛利率仍能维持在27.5%左右。

5. 智能驾驶：ADAS国产化，看好毫米波雷达、智能刹车系统

• ADAS（高级驾驶辅助系统）进入国产化阶段，预计2018年AEB将进入加分体系。
• 毫米波雷达和智能刹车系统是国产化优先领域，推荐关注华域汽车和拓普集团。
• 技术创新核心在于处理平台、激光雷达和高精地图，主题性投资机会值得关注。

6. 新能源汽车：双积分政策落地，产业长期增长无忧

• 双积分政策推动新能源汽车从补贴刺激向市场主导转变。
• 自主品牌和合资品牌加速布局新能源，预计2019-2020年发展提速。
• 重点推荐新车周期的上汽乘用车、吉利汽车，以及动力电池上游原材料和Model 3产业链相关企业。

关键信息

• 行业概况：中国汽车行业上市公司共155家，行业总市值约2162.12亿元，流通市值约1687.49亿元。
• 政策影响：购置税优惠退出、新能源补贴退坡、环保政策加码、双积分政策落地。
• 市场趋势：
  • 乘用车销量增速放缓，SUV持续增长。
  • 重卡市场受环保政策和超载治理影响，更新需求增加。
  • 客车市场分化加剧，新能源渗透率提升。
  • 智能驾驶技术逐步国产化，ADAS成为重点。
  • 新能源汽车迎来发展拐点，产业长期增长趋势明确。

推荐标的

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 新能源政策收紧
• 交通事故引起政策收紧
• ADAS国产化不如预期

图表目录（简要）

• 图表1：我国历年汽车销量情况
• 图表2：SUV市场渗透率
• 图表3：2017年乘用车分车型自主品牌渗透率
• 图表4：我国人均GDP、汽车千人保有量
• 图表5：世界主要国家汽车千人保有量
• 图表6：国内豪华品牌销量
• 图表7：2017年中国复购用户汽车品牌国别选择
• 图表8：2017年中国复购用户购车价格区间变化
• 图表9：BBA国内销量
• 图表10：2018年豪华品牌新车上市计划
• 图表11：2017年1-11月中国品牌乘用车前十家生产企业销售情况
• 图表12：宝骏品牌占比提高，五菱市场开始下降
• 图表13：自主品牌分车型渗透率情况
• 图表14：中国汽车销量及增速
• 图表15：WIND汽车零部件行业单季度ROE
• 图表16：WIND汽车零部件、沪深300PE（TTM）
• 图表17：乘用车市场均价
• 图表18：乘用车成本构成
• 图表19：2016年我国汽车座椅主要配套供应商
• 图表20：2016年中国车灯市场结构
• 图表21：大众集团主要新车投放计划
• 图表22：2016年超载标准后单车运力下降
• 图表23：2018年重卡企业目标销量
• 图表24：重卡销量预测
• 图表25：2012-2013年度北京市PM2.5来源
• 图表26：2016年各类型汽车氮氧化物排放分担率
• 图表27：2016年各类型汽车颗粒物排放分担率
• 图表28：国三柴油机主要技术路线比较
• 图表29：多地禁行国三车辆
• 图表30：我国重卡保有量
• 图表31：2016年重卡按排放标准保有量构成
• 图表32：2016年超载标准后单车运力下降
• 图表33：2018年重卡企业目标销量
• 图表34：重卡销量预测
• 图表35：中国卡车排放实施时间
• 图表36：柴油机排放达标的实现途径
• 图表37：柴油机后处理技术升级路线
• 图表38：实现欧六技术路线
• 图表39：国内各厂家国六技术路线情况
• 图表40：2017年1-11月新能源公交车销量结构
• 图表41：各地新能源公交车推广目标
• 图表42：2016年公交车新能源渗透率
• 图表43：2016年新能源客车保有量渗透率
• 图表44：2017年调整后的新能源客车补贴标准变化
• 图表45：2016年新能源客车销量
• 图表46：2017年1-11月新能源客车累计销量
• 图表47：2017年新能源客车补贴方案
• 图表48：2018年新能源客车补贴调整方案
• 图表49：电动大巴平均带电量
• 图表50：新能源大巴成本构成
• 图表51：电池出厂价格
• 图表52：新能源大巴成本拆分
• 图表53：新能源大巴单车盈利测算
• 图表54：各国制定的ADAS相关法律法规和行业标准
• 图表55：中国ADAS市场规模
• 图表56：2021年中国BSM、LDW、AEB渗透率
• 图表57：国内主要ADAS公司
• 图表58：2015年全球CMOS芯片市场份额
• 图表59：2015年全球毫米波雷达市场份额
• 图表60：ADAS子系统中使用的技术需要多种传感器配合
• 图表61：毫米波雷达国产化进程
• 图表62：汽车电子真空泵市场份额
• 图表63：ADAS变革蓝图
• 图表64：自动驾驶车辆各元器件工作方式
• 图表65：自动驾驶地图发展趋势
• 图表66：2018年国补（万元）下降明显
• 图表67：2017年1-10月新能源积分情况
• 图表68：2018年部分自主品牌新能源汽车规划
• 图表69：2018年部分合资品牌新能源汽车规划
• 图表70：我国动力锂电池季度产能与产量
• 图表71：动力电池价格
• 图表72：不同正极材料性能对比
• 图表73：Model 3与Model S对比
• 图表74：特斯拉产能不断提升
• 图表75：Model 3国内供应商

总结

本报告指出，在低增速背景下，汽车行业正经历结构性调整和升级。乘用车市场受消费升级推动，SUV表现突出；零部件行业受益于国产替代和整车产品周期；重卡市场因环保政策和超载治理而保持景气；客车市场持续分化，新能源渗透率提升；智能驾驶技术国产化加速，ADAS相关产品成为投资热点；新能源汽车长期增长趋势明确，双积分政策推动产业转型。整体来看，行业虽面临压力，但结构性机会依然显著。