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中原证券晨会总结（2016年9月30日）

核心内容概览

本晨会主要分析了2016年上半年中国航空板块的经营状况，以及凯撒旅游（000796）的近期动态和投资前景。同时，结合宏观经济和货币政策动向，对航空行业未来的走势进行了展望。

航空板块上半年数据点评

主要观点

• 业务量增长稳定：各航空公司旅客周转量均实现同比增长，其中海航增长最快（22.80%），吉祥航空也表现较好（26.82%）。
• 票价下跌影响收入增速：由于票价下降，各航空公司上半年客运收入增速均低于业务量增速，尤其是春秋航空，其客运收入几乎零增长。
• 三大航客座率维持在80%左右：国航、东航、南航的客座率分别稳定在79.82%、80.80%和80.07%，而春秋航空的客座率下降至92.96%，吉祥航空则保持在86.09%。
• 国际线增长较快：国际航线增速远高于国内航线，其中吉祥航空增长相对均衡，而春秋航空因运力限制和国际化战略导致国内与国际航线走势分化。
• 油价下降减轻成本压力：上半年国际原油价格低位运行，导致航空公司油料成本同比下降，营业成本增幅不大。
• 毛利率分化：三大航中，国航和东航毛利率有所提升，南航略有下降。春秋航空和吉祥航空的毛利率大幅下降，主要受票价下跌和成本上升影响。
• 汇兑损益对业绩影响显著：人民币贬值使三大航和海航出现较大汇兑净损失，而春秋航空和吉祥航空因美元负债比率较低，受影响较小。
• 净利润增速低于预期：三大航净利润均出现下滑，但海航、春秋航空和吉祥航空因业务量增长、辅助收入及补贴收入等，净利润增速相对较好。

行业展望

• 未来影响因素：业务量、票价、油价和汇率等因素仍将持续影响航空行业。
• 预计趋势：业务量将保持稳定增长，票价（尤其是国际线）跌势未止，油价将在40-50美元/桶区间运行，人民币汇率仍可能下跌但跌幅趋缓。
• 投资评级：维持行业“同步大市”投资评级，结合较低估值水平，认为航空股具备一定投资价值。
• 风险提示：业务量增速放缓、票价和客座率下滑、油价大幅上升、人民币快速贬值等风险需关注。

凯撒旅游（000796）近期动态点评

上半年业绩表现

• 营业收入与净利润增长显著：2016年上半年公司实现营业收入26.02亿元，同比增长47.14%；净利润5.69亿元，同比增长60.25%。
• 旅游服务业务增长最快：旅游服务收入同比增长52.47%，净利润增长76.79%，成为业绩增长的主要动力。
• 零售业务占比扩大：零售业务收入占比达74.5%，同比增长8个百分点，全国布局加快，华东和西南地区增长较快。
• 航旅结合业务拓展：公司与多家航空公司合作开通多条旅游航线，累计送客人数超过25万人次。
• 创新产品推出：推出“幸福私家团”系列产品，覆盖多个出境口岸和目的地，产品特色为精致小团、高度私密、个性定制等。
• 游轮业务市场领先：公司推出全系列游轮产品，极地游轮市场占有率达28.6%，居中国市场首位，合作游轮公司包括皇家加勒比、公主邮轮等。

公司战略与投资方向

• 定位于资源整合平台：公司是海航集团的偏轻资源整合平台，通过包船包机等方式整合航空、游轮等重资产资源。
• 拓展体育旅游业务：作为里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商，公司推出多场次赛事观赛产品，并与乐视体育合作开发全球化泛体育、泛旅游产品。
• 食品业务发展：公司食品业务收入同比增长26%，并取得航空犹太餐食品资质，拓展地面配餐业务。

资金募集与项目规划

• 定增方案调整：拟募资不超过72亿元，发行底价为15.65元/股，海航旅游认购金额不低于20亿元，世嘉投资认购金额不低于7亿元，锁定期36个月。
• 募投项目用途：
  • 国内营销总部二期项目：拟使用募资10.27亿元
  • 公民海外即时服务保障系统项目：拟使用募资8.47亿元
  • 凯撒游轮销售平台：拟使用募资27.31亿元
  • 凯撒国际航旅通项目：拟使用募资25.95亿元

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016年、2017年净利润分别为2.97亿元、4.01亿元，对应EPS分别为0.37元、0.51元。
• 市盈率：按9月28日收盘价18.20元计算，2016年动态市盈率49.19倍，2017年为35.69倍。
• 投资评级：给予“买入”投资评级，认为公司未来将受益于体育旅游产品创新、游轮产品全系列化及奥运旅游红利。

风险提示

• 境外旅游事故
• 游轮安全问题
• 政策性风险
• 其他系统性风险

总结

2016年上半年，航空板块整体业绩增长低于预期，主要受票价下跌和人民币贬值影响。凯撒旅游（000796）则表现出较强的业绩增长，得益于零售业务扩张、旅游服务收入提升、创新产品推出及与海航集团的资源整合。公司未来有望受益于体育旅游、游轮业务及奥运红利，维持“买入”投资评级。