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债市周度总结（2025年3月）

核心内容

本周债市受两会政策影响较大，整体呈现调整态势，尤其是周五在货币政策预期修正下，收益率上行幅度明显。国债期货与现券市场均出现不同程度的下跌，收益率曲线持续平坦化，市场交投情绪在调整中有所波动。

主要观点

1. 市场表现

• 国债期货：本周10年期主力合约下跌0.53%，30年期主力合约下跌1.21%，收益率分别上行8.5bp和7bp至1.8%和1.98%。
• 收益率曲线：10Y-1Y利差收窄1bp至24.55bp，收益率曲线继续呈现极度平坦的走势。
• 市场情绪：国债期货成交量先降后升，持仓量总体走低，投机度指标上升，交投情绪较为积极。
• 基差与IRR：各品种基差普遍回落，TL基差回落幅度较大，IRR周内总体回升，正套策略机会增多。

2. 货币政策与资金面

• 央行操作：本周央行公开市场投放7779亿元，但由于到期量较大，实现净回笼8813亿元。
• 资金利率：DR007周内下行约30个bp至1.81%附近，银行间与非银资金分层保持低位。
• 中长期资金：一年期同业存单利率维持在2%附近，显示市场对资金面态度仍偏谨慎。
• 政策导向：两会强调“积极有为”、“政策能早则早”，但周四经济主题记者会重申对不合理市场行为的规范，短期流动性预期仍谨慎。

3. 经济基本面观察

3.1 需求端

• 房地产市场：商品房销售中二手房好于新房，重点城市二手房成交持平，但修复趋势放缓。
• 政策支持：政府工作报告提出“稳住楼市股市”，强调房地产止跌回稳的重要性。
• 市场预期：需关注三四线城市扩散效应及地产链条良性循环的形成。

3.2 生产端

• 工业生产：整体平稳，钢企高炉开工率上升，汽车轮胎、织机开工率小幅上行，水泥发运率继续上行。
• 石油沥青：开工率下降，显示部分行业仍面临压力。

3.3 工业品价格

• 分化明显：黑色价格低位运行，有色偏强，受益于关税上调预期、美国制造业韧性、德国财政刺激及中国政策支持。
• 油价下跌：OPEC+退出减产预期下，油价大跌，库存高企和需求偏弱使供需结构仍偏弱。

3.4 农产品价格

• 小幅反弹：蔬菜价格反弹支撑农产品价格，但整体仍显著低于往年同期。
• CPI与PPI：2月CPI同比由涨转降，通缩压力仍在，两会下调通胀目标反映政策对温和回升的重视。

关键信息

• 收益率变化：10年期国债收益率上行至1.8%，30年期上行至1.98%。
• 流动性预期：市场对资金面态度谨慎，降准降息择时性增强，短期预期落空。
• 政策影响：两会后财政供给可能加速，货币政策配合，存在降准可能性。
• 债市展望：10年和30年国债收益率1.8%和2.0%为较强阻力位，债市短期宽幅震荡，中长期仍可做多。
• 风险因素：低票息+负carry结构下，债市面临流动性风险，供给加速可能扰动市场。

行情展望

• 短期压力：货币政策预期修正对债市形成短期压力，流动性谨慎。
• 中长期逻辑：若二季度宏观逻辑走强（如抢出口、一线地产热度减退、中美关税博弈），债市波动可能加大。
• 策略建议：调整后做多策略仍适用，做陡曲线为合意选择。

分析师信息

• 分析师：黄婷莉
• 从业资格号：F03141791
• 投资咨询号：Z0021706
• 审核人：李明玉

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