返照回光：至暗时刻的反击战发力-20180722-兴业证券-12页-1mb

2018年港股市场三季度反弹分析报告总结

报告核心内容

本报告由兴业证券全球首席策略师张忆东及其团队成员李彦霖发布，旨在分析2018年三季度港股市场的反弹条件与投资策略。报告指出，尽管市场仍面临中期宏观风险，但短期反弹条件已逐步兑现，为投资者提供了一个较为安全的做多窗口。

主要观点

1. 反弹条件兑现，三季度是下半年最值得做多的时间窗口

• 市场调整与反弹节奏：年初建议轻仓应对波动，6月中旬提示“至暗时刻”，三季度初则提示“至暗时刻反击战”正在酝酿，7月15日确认反弹窗口开启。
• 政策改善：国内“去杠杆”政策在执行层面有所优化，系统性风险降低，社融增速有望企稳甚至反弹。
• 监管细则调整：7月20日出台的两项资管新规配套文件，允许老产品投资新资产、放宽估值方法、鼓励非标回表，有助于缓解流动性压力和信用风险。
• 估值优势：港股整体估值已回到历史底部区域，股息率显著提升，吸引中资“北水”南下资金流入，尤其是银行板块。
• 公司回购效应：港股公司持续大举回购，7月回购金额达95.6亿港元，创2007年以来新高，主要集中在地产、消费、科技等行业。

2. 投资策略建议

• 仓位建议：建议在二季度末至三季度初逐步加仓，提升至中性偏高仓位，但不必激进。
• 持仓建议：
  • 配置低估值蓝筹股：如保险、银行、石油产业链等，具有业绩改善、中长期成长性好、高股息率等特点。
  • 精选消费、科技、教育、博彩等行业的绩优股，关注中报业绩和分红。
• 行业偏好：重点关注保险股、银行股、石油产业链等低估值板块，同时关注消费科技龙头的中报表现。

关键信息

政策优化与市场影响

• 资管新规配套措施：明确老产品可投资新资产，规模控制在原规模内；允许公募资管产品投资非标资产，降低转型难度；鼓励非标回表，减轻银行资本压力。
• 社融与信用风险：6月表外融资减少6919亿，对社融增长造成拖累，但政策优化后，融资环境有望改善。
• 中资保险与银行估值：中资保险股PEV处于历史底部，银行股PB亦处于低位，具备较高性价比。

资金流动与回购情况

• 港股通资金流入：7月港股通资金连续两周净流入，主要流入银行板块。
• 行业回购情况：地产行业占回购金额的59%，其他如消费者服务、资讯科技、消费品制造业、工业等也有较多回购行为。
• 回购原因：普遍认为当前股价未反映公司价值，回购可提升股东回报，且公司财务状况支持。

中期风险提示

• 国内去杠杆趋势：尽管政策有所优化，但去杠杆仍是大趋势，经济下行压力依然存在。
• 海外流动性风险：9月底美联储可能再次加息，美元走强，叠加贸易战影响，可能引发竞争性贬值预期。
• 风险因素：包括美国加息、欧美股市波动、新兴市场流动性风险、中国去杠杆超预期等。

投资建议与评级

• 股票评级：分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级，依据公司股价相对市场指数的涨幅。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避，依据行业表现与市场指数的对比。
• 投资策略：在反弹窗口期内，建议配置低估值蓝筹股和精选消费科技龙头，把握中报业绩和分红机会。

风险提示

• 市场风险：包括美国加息、欧美股市调整、新兴市场流动性风险、“中国去杠杆”超预期等。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的任何责任。

图表摘要

• 图表1：2018年报告观点回顾
• 图表2：资管新规配套文件要点及影响
• 图表3：非金融性公司及其他部门新增贷款结构
• 图表4：非保本理财余额下降
• 图表5-6：港股四大行及恒指股息率
• 图表7-9：港股通资金净流入与分行业情况
• 图表10-13：港股回购金额与原因分析
• 图表14-15：中国宏观负债率与各部门负债/GDP
• 图表16-17：中资保险股PEV与银行股PB

总结

本报告认为，港股市场在三季度迎来短期反弹机会，主要得益于政策优化、估值底部和资金流入等因素。建议投资者在控制风险的前提下，适度加仓，配置低估值蓝筹股和精选消费科技龙头。同时，需警惕去杠杆、贸易战、汇率波动等中期风险。