海外策略报告：至暗时刻的反击战正在酝酿-20180702-兴业证券-11页-0mb

港股市场分析报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券全球首席策略师张忆东及团队成员李彦霖撰写，主要分析2018年下半年港股市场的风险与机遇。报告指出，港股市场正经历一段“至暗时刻”，但估值已进入底部区域，具备长期投资价值，市场有望在三季度迎来反弹。投资策略建议投资者在风险释放后逐步增持，聚焦“不死鸟”类核心资产。

主要观点

1. 当前市场处于“至暗时刻”，风险集中释放

• 宏观风险持续：中美贸易摩擦、国内政策收紧、信用风险上升、地产销售降温及人民币贬值等多重因素叠加，导致市场情绪恶化。
• 资金流出压力：港股通自3月下旬开始净流出，外资对港股的风险偏好下降，叠加A股陆股通在6月下旬开始流出，市场面临资金压力。
• 行业补跌：上半年“抱团取暖”的强势股（如教育、医药、消费）在二季度末开始补跌，需警惕踩踏风险。

2. 反击战正在酝酿，港股估值极具吸引力

• 估值处于历史底部：恒生指数PE为11.58倍，PB为1.29倍，已回落至2016年6月前水平，股息率达3.73%，具备高性价比。
• 全球对比优势：港股估值显著低于其他新兴市场，尤其是亚洲和拉美市场。
• 港股通破净：恒生国企指数PB为0.96倍，处于破净状态，显示市场存在较大安全边际。

3. 港股公司回购力度加大，市场信心有所恢复

• 6月回购金额创历史高位：港股公司6月回购金额达24亿港元，为历史较高水平，仅次于2005年底至2006年初。
• 行业分布：地产、消费者服务、资讯科技行业是回购主力，分别占比20%、18%、13%。
• 信号意义：回购行为表明公司对自身价值的信心，有利于市场情绪修复。

4. 三季度市场有望反弹，需关注三大契机

• 贸易战缓解：若中美贸易摩擦在7月6日后“以打促和”，则市场风险将有所缓解，为反弹提供契机。
• 国内政策转向：若7月中下旬中国加大改革力度、扩大内需，或缓解“去杠杆”和金融监管带来的风险。
• 美联储政策观察期：9月下旬前为美联储加息观察期，新兴市场可能迎来喘息机会。

关键信息

估值与盈利

• 恒生指数PE为11.58倍，PB为1.29倍，接近历史底部。
• 恒生国企指数PE为8.45倍，PB为0.96倍，处于破净状态。
• 港股整体估值优势显著，具备长期投资价值。

风险因素

• 贸易战风险：中美贸易战是否升级或缓解是市场的重要变量。
• 国内政策风险：去杠杆与金融监管可能持续影响信用市场。
• 汇率波动：人民币贬值压力仍在，可能进一步影响外资配置意愿。
• 经济下行风险：二季度经济数据和政策动向可能加剧市场担忧。

投资策略

• 仓位建议：建议在二季度末至三季度初逐步逢低增持，至8月提高至中性偏乐观水平。
• 持仓建议：关注“剩者为王”与“抱团取暖”两类投资机会。
  • 剩者为王：寻找上半年被错杀的核心资产，如电子、地产、保险、化工、造纸等。
  • 抱团取暖：等待医药、教育、消费等板块补跌后，择机增持。

投资机会主线

1. 核心资产：具备长期增长潜力、业绩稳定、估值合理的行业龙头。
2. 高股息股票：如内房股、能源股等，具备防御性。
3. 回购支持的股票：港股公司回购力度加大，显示对公司价值的认可。
4. 估值修复机会：市场情绪修复后，具备高性价比的股票将有较好表现。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能持续升级，引发市场剧烈波动。
• 美联储加息周期可能对新兴市场造成压力。
• 国内去杠杆政策超预期，可能加剧信用风险和经济下行压力。
• 外资配置意愿可能受汇率和政策影响持续低迷。

图表与数据摘要

• 图表1：年初至今港股表现，显示市场持续调整。
• 图表2：1月底至今港股表现，反映二季度末至三季度初的下跌趋势。
• 图表3：棚改货币化对房地产销售的影响，显示2018年对销售的拖累。
• 图表4 & 5：人民币贬值速度高于其他新兴市场货币指数。
• 图表6：港股通自3月下旬开始净流出。
• 图表7：4月至6月分行业港股通资金流向。
• 图表8：新兴市场ETF净流出趋势。
• 图表9：陆股通在6月下旬开始流出。
• 图表10 & 11：恒生指数与国企指数PE回落至历史低位。
• 图表12 & 13：恒生指数与国企指数市净率、股息率显示估值安全。
• 图表14 & 15：全球主要股指PE与PB对比，港股估值最低。
• 图表16 & 17：港股公司6月回购金额大幅增加，地产、消费、科技为回购主力。

结论

本报告认为，尽管港股市场正经历系统性风险释放，但估值已进入底部区间，具备长期投资价值。投资者应保持价值投资理念，在三季度市场反弹机会到来时，逐步增持核心资产，关注“不死鸟”类股票。同时，需警惕贸易战、汇率波动及国内政策变化等风险，适时调整投资策略。