20221128-开源证券-宏观经济点评_10月企业利润点评-_两个延后_加强中游设备制造确定性_9页_870kb

2022年10月企业利润点评总结

核心内容

2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比为 -3.0%，较前值 -2.3% 回落；营业收入累计同比增长 7.6%，较前值 8.2% 回落。整体来看，企业利润持续承压，但部分行业表现有所改善。

主要观点

1. 工业企业量、价、利增速均向下

• 营收与利润增速持续下滑：10月当月工业企业营收同比为 2.7%，利润同比为 -8.6%，结束了连续两个月的回升趋势。
• 毛利率与营业利润率持平：销售毛利率为 15.2%，营业利润率为 6.2%，与前值持平，显示成本控制未明显改善。
• “国民”分化改善不足：1-10月国企与民企利润累计同比分别为 1.1% 与 -8.1%，增速差收窄至 9.2%，但民企利润仍未延续向好趋势。

2. 利润结构呈现“中间升、两头降”

• 上游采掘加工业利润占比下降：上游利润占比为 43.8%，较前值下降 0.5个百分点。
• 中游设备制造利润占比上升：中游利润占比为 28.2%，较前值上升 0.6个百分点。
• 下游消费制造业部分改善：下游利润占比为 28%，较前值下降 0.1个百分点，但部分细分行业如汽车制造、农副食品加工等利润有所回升。

3. 利润增速呈现结构性分化

• 上游行业利润持续负增：如煤炭开采、化学原料及制品、有色金属冶炼等，利润增速大幅下滑。
• 中游设备制造利润全面改善：电气机械、通用设备、交运设备制造等行业利润增速明显回升。
• 下游消费制造部分改善：如汽车制造、农副食品加工等，利润增速有所回升，但整体仍偏弱。

4. 主动去库存仍在持续，库存周期或于明年Q2进入新阶段

• 存货增速下行快于营收增速：1-10月工业企业产成品存货累计同比为 12.6%，较前值下降 1.2个百分点。
• 使用两种修正方法判断库存行为：
  • 方法一：存货平减PPI累计同比：该指标更符合会计核算，显示去库趋势。
  • 方法二：营收与存货增速剪刀差：剪刀差从 -10.3% 收窄至 -5.0%，表明去库存仍在进行。
• 预计库存周期将在明年Q2进入新阶段：当前去库存趋势尚未结束，需依赖稳增长政策进一步推动内需。

关键信息

• 利润传导集中在中游设备制造：中游设备制造成为当前利润改善的主要动力，而下游消费制造业尚未显著受益。
• 汽车制造利润改善显著：汽车制造利润累计同比从 -37.5% 改善至正增长，兼具设备制造与消费制造属性，享受“需求改善 + 成本回落”双重利好。
• 制造业投资扩产仍需时间：尽管信贷放量，但制造业投资增速年内难以显著提升，需政策引导与预期改善。
• 疫情与政策延后影响利润改善节奏：疫情反复与防控政策优化导致消费市场修复延后，同时制造业政策支持兑现时点也可能延后，进一步巩固中游设备制造的确定性。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情演变超预期

战略展望

• 中游设备制造更具确定性：受疫情延后与政策支持延后双重因素影响，中游设备制造（尤其是高端先进制造）有望在未来一段时间内持续受益。
• 关注“新型工业化”等战略规划：长期来看，政策导向将为中游设备制造提供支撑，增强其增长预期。

行业评级与投资建议

• 行业评级：看好（overweight）中游设备制造行业。
• 投资建议：当前处于利润传导的中间阶段，中游设备制造具备更强的确定性，可关注其结构性改善机会。

估值与分析方法说明

• 分析方法的局限性：报告中的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异较大。
• 估值不具指导性：报告中的估值方法和模型具有局限性，估值结果不保证证券能够以该价格交易。

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