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汽车轻量化解决方案龙头：升21转债申购价值分析总结

核心内容

升21转债是旭升股份发行的可转换公司债券，预计上市价格中枢为129.35元，中签率约为0.0041%，建议积极申购。旭升股份专注于新能源汽车和汽车轻量化领域，是该行业的龙头企业，其产品涵盖精密铝合金汽车零部件和工业零部件，广泛应用于新能源汽车动力系统、底盘系统、电池系统等关键部位。

主要观点

• 行业前景广阔：汽车轻量化是节能和新能源汽车的共同目标，全球汽车工业正朝着轻量化方向发展。中国市场的乘用车用铝量预计将在2030年达到242.2公斤/辆，车用铝合金材料发展前景良好。
• 公司业绩增长显著：旭升股份2021年前三季度实现营收20.12亿元，同比增长82.1%；归母净利润3.32亿元，同比增长43.67%。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司通过费用管控能力增强，有效缓解了业绩压力。
• 深度绑定特斯拉：公司自2013年起与特斯拉建立合作关系，是其一级供应商。为Model S/X配套零件的单车价值超过3000元，为Model 3/Y配套零件的单车价值超过1200元。近年来，特斯拉业务占比持续下降，表明公司正积极拓展新客户。
• 募投项目助力发展：升21转债募集资金将用于高性能铝合金汽车零部件项目和汽车轻量化铝型材精密加工项目，以增强公司在新能源汽车轻量化领域的竞争力。

关键信息

转债发行信息

• 发行规模：13.5亿元
• 转债代码：113635.SH
• 正股代码：603305.SH
• 发行方式：优先配售+网上发行
• 存续期：6年（2021年12月10日至2027年12月10日）
• 票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%
• 初始转股价格：46.37元/股
• 转股期间：2022年6月16日至2027年12月9日
• 信用评级：AA-
• 中签率：约0.0041%
• 预计上市价格：125.18-133.52元，价格中枢129.35元

公司经营概况

• 营收与利润：2021年前三季度营收20.12亿元，同比增长82.1%；归母净利润3.32亿元，同比增长43.67%
• 毛利率与净利率：毛利率26.96%，同比下降8.1pcts；净利率16.47%，同比下降4.43pcts
• 股权结构：前两大股东为宁波旭晟（29.08%）和香港旭日实业（22.85%），合计持股78.7%
• 业务结构：2021H1汽车类业务营收占比87.57%，工业类、模具类和其他业务占比分别为6.19%、5.14%、1.1%

市场与行业分析

• 新能源汽车市场：2020年全国新能源汽车产销量为131.9/132.3万辆，2021年前八个月产销量为181.3/179.9万辆，预计全年销量将翻倍。
• 汽车轻量化：铝合金因其轻量化、易成型、高强度、耐腐蚀等优势，成为汽车轻量化首选材料。预计至2030年中国乘用车用铝量将达到242.2公斤/辆。
• 轻量化路径：包括轻量化设计、材料和工艺。铝合金成型技术涵盖压铸、锻造、挤出等，未来发展前景广阔。

同业比较

• 相对估值：公司2021前三季度PE（TTM）为37.17倍，低于行业平均水平。
• 绝对估值：公司PE（TTM）处于近三年中等水平。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 产能投放不及预期
• 新客户开拓不及预期

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
  • 执业证书编号：S0020521060001
  • 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
• 联系人：范圣哲
  • 邮箱：fanshengzhe@gyzq.com.cn
  • 电话：021-51097188

市场走势参考

图表目录（关键图表）

• 图1：2021H1公司各业务营收占比
• 图2：公司实控人为董事长徐旭东
• 图3：2021Q1-Q3公司营收同比增长82.1%
• 图4：2021Q1-Q3公司归母净利润同比增长43.67%
• 图5：公司盈利能力下降
• 图6：公司费用管控能力增强
• 图7：我国新能源汽车近两年维持高景气度
• 图8：汽车轻量化是汽车工业发展的目标
• 图9：我国节能与新能源汽车技术重点发展方向
• 图10：铝合金轻量化解决方案
• 图11：汽车轻量化路径
• 图12：我国汽车锻件产量及增速
• 图13：公司配套特斯拉的ModelS/X的单车价值
• 图14：公司配套特斯拉的Model3的单车价值
• 图15：对特斯拉的收入占比持续减少
• 图16：公司开拓了大量新客户
• 图17：公司近三年PE（TTM）处于中等水平